国盛证券-宋城演艺-300144-二十年宋城，整装再出发-191125

《国盛证券-宋城演艺-300144-二十年宋城，整装再出发-191125（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-宋城演艺-300144-二十年宋城，整装再出发-191125（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　宋城演艺主营旅游演艺的投资与运营。公司目前旗下共有18个旅游演艺项目，其中11个已投入运营，2018年贡献收入19.77亿元，上市后至今CAGR为+20.5%；净利润8.69亿元，上市后至今CAGR为+22.5%。预计新项目开业后，2022年可以贡献营收/归母净利22.0/6.3亿元。
　　市场化演艺产品+营销能力构筑核心竞争力，竞争优势明显。相较于竞争对手，公司竞争优势有：1.民企体制，机制灵活，产品紧随市场。2.运营能力强，营销渠道丰富，能深入当地底层渠道。3.室内剧场演艺，不受天气等因素影响，稳定性强，演出场次多、返利空间大，更受旅行社等渠道商的青睐。公司拥有从开业前的选址到开业后营销运营的全产业链闭环，确保公司项目迅速落地，不受外部因素影响。此外与竞争对手相比，公司产品依托内容运营而非某个演员或导演，超额收益可持续。
　　旅游演艺仍有扩张空间，新演艺形式打开公司成长上限。根据地理位置及市场容量，我们预计公司旅游演艺还有5-6个新项目的市场空间，对应18亿元营收和9亿元净利。珠海、西塘项目和上海项目是公司新演艺形式的尝试。珠海项目将打造成类似法国“狂人国”似的休闲度假区，包含24个剧院集群，超过55000个座位。上海项目是公司的首个城市演艺项目，是公司在更高艺术水平的城市演艺的首次尝试。不同于旅游演艺，珠海、西塘和上海项目是公司新演艺形式的大胆尝试，若成功则将打开公司的成长空间。
　　新建剧院提高客容量，预计杭州/三亚新剧院建成后可分别增加4000/2000万的净利。杭州/三亚目前分别有2/1个剧院，容纳量分别为7900/4700个座位。剧院容量已经不能满足日益增长的客流的需求，目前公司已经在建杭州3、4号剧院与三亚2号剧院，其中杭州3、4号剧院预计今年底建成，建成后将增加6000个座位，每年可以稳定地增加50万人次的客流，对应约9000万元的营收与4000万元的净利。三亚2号剧院主体工程已建设完成，拥有2800个座位，将根据客流情况适时选择开放时间。
　　账上现金充裕+经营现金流充足，可支撑公司长期项目扩张。公司17/18/19Q1-Q3经营活动现金流净流入分别为17.6/16.5/14.9亿元，预计未来三年新项目投资需求的现金分别为8.8/11.6/13.7亿元，目前公司账上现金11.4亿元和约8亿元理财产品，自有资金足以覆盖新项目投资。此外公司目前并无负债，公司亦可以通过增加借款的方式支持项目扩张。
　　盈利预测、估值与投资建议：维持“增持”评级。分部估值法：线上演艺按估值0亿计算；我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7 /12.9 /15.7亿元，2019-2021年CAGR为21%，EPS分别为0.74/0.89/1.08元，考虑到项目落地高峰期在2020年以后，我们认为2020年公司合理市值为453亿元，对应PE为35倍，目标价31.17元。
　　风险提示：自然灾害、经济环境波动和项目老化的风险。