西部证券-抚顺特钢-600399-首次覆盖报告：高温合金赋能，特钢老厂蓄势待发-210930

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核心结论老牌特钢企业，市场地位稳固，布局我国核心军用材料业务，有望在需求放量期内实现利润高增。

抚顺特钢是我国国防军工、航空航天领域特钢材料不可替代的生产基地。

目前，抚顺特钢核心产品“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢），广泛应用于军民市场。

公司掌握核心产品议价权，20年高温合金单吨价格同比增长约4.40%，毛利率同比提升2.40pct，该业务将长期助力公司盈利能力不断提升。

行业需求加速，高温合金产能布局完善的企业率先受益。

预计21-25年我国高温合金主应用领域年均需求8.5万吨左右，其中航空航天市场占比将达一半。

目前，以抚顺特钢为代表的我国核心母材生产商总供给在2.4万吨左右，行业供需缺口达到6.1万吨左右，伴随下游需求快速增长，产能布局完善的企业将率先受益。

研发技术领先叠加产能布局完善，抚顺特钢竞争优势显著。

高温合金行业具有高资本壁垒、高技术壁垒的综合特性，全球范围仅有不超过50家企业具有生产航空航天用高温合金的能力，先进入者率先享受行业红利。

鉴于国内下游客户对高温合金材料及其制品的旺盛需求，抚顺特钢计划于20-23年陆续投入14.78亿元用于扩产项目建设及相关技术改造，产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。

投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元，同比增长53%/36%/31%，对应EPS为0.43/0.59/0.76元。

考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况，同时参考可比公司22年的PE估值，给予抚顺特钢22年PE估值46倍，对应目标股价为27.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游军工订单不及预期；上游原材料价格出现大幅度波动；市场竞争格局变化；公司扩产计划未按期落地。