中航证券-证券行业周报： 板块估值未能有效匹配盈利，低估值优势显著-191125

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　　市场表现
　　本周（2019.11.18-2019.11.22）各基准指数涨跌情况：沪深300(-0.70%)、上证综指（-0.21%）、深证成指（-0.22%）。非银金融板块本周下跌1.47%，跑输沪深300指数0.77个百分点，涨跌幅在28个申万一级行业中排第24。子板块方面，证券上涨0.19%，保险下跌3.28%，多元金融上涨1.60%。
　　行业动态
　　易会满主席出席证券基金行业文化建设动员大会并讲话；央行LPR利率“双降”5BP：1年期4.15%，5年期4.80%；野村东方国际证券有限公司获得经营证券业务许可证
　　核心观点
　　本周券商板块上涨0.19%，跑赢大盘（沪深300，下同）0.89个百分点，自9月中旬以来时隔9周再次跑赢大盘，当前板块PB1.42倍，分位点分别位于3年、5年、10年以来的26.71%、16%、8.02%的位置，安全边际较高。
　　从估值-盈利角度看券商板块当前估值存在明显低估。当前券商板块盈利与2017年相当,2019Q1~3 ROE为5.45%,2017Q1~3 ROE为5.49%,但估值却相差较大，2017年券商板块PB波动区间为1.56~1.94，均值1.79，中值1.81，2019年券商板块PB波动区间为1.15~1.88，均值1.53，中值1.51，2019年PB均值、中值较2017年低17%和20%，当前估值分别较2017年均值、中值低26%、27%，即如果从估值-盈利角度看，结合对比2017年四季度严监管态势和当前监管环境转松，券商盈利预期应好于2017年，综合以上，我们认为券商当前估值未能有效匹配盈利，存在明显低估，且低估值优势显著。
　　“深改”12项重点任务对券商各项业务能力提出了更高要求，同时相关政策陆续松绑也为券商带来更多业务机会，再融资和并购重组松绑将增厚投行业绩，新三板改革、期权扩容利好券商做市、自营和经纪业务，两融标的与券源扩容贡献利息收入，券商业绩将持续受益“深改”红利。个股层面建议关注受益差异化监管政策头部券商中信证券、国泰君安和招商证券。
　　风险提示：贸易摩擦升温、流动性收紧