兴业证券-休闲服务行业：美团点评盈利持续改善，优质个股调整后迎布局良机-191124

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　　投资要点
　　本周表现：本周（11.18-11.24）申万休闲服务指数相对于沪深300上涨1.14%。申万休闲服务指数（801210）上涨0.45%，沪深300指数下跌0.70%。在申万28个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务排在第17位。个股方面，本周涨幅较大的个股为：号百控股（+16.75%）、凯撒旅游（+ 16.29%）、三特索道（+5.86%）；本周跌幅较大的个股为：广州酒家（-4.73%）、宋城演艺（-3.43%）、天目湖（-2.74%）。截至11月24日，从餐饮旅游（16家）历史PE水平看，旅游行业PE估值（TTM）为30.0X，而04~18年的均值为39.9X，现估值水平较历史均值约溢价-24.8%。景区类PE（TTM，整体法）为22.7X（历史均值为41.4X），非景区类PE（TTM，整体法）为31.9X（历史均值为37.8X）。
　　行业重点信息跟踪：重点数据：2019年10月，香港国际机场客运量540万人次/-13.0%。阿里巴巴集团在东南亚的旗舰电商平台Lazada双11当天同比新增近1,000万用户。行业动态：11月21日下午，国务院办公厅发布了关于2020年部分节假日安排的通知，明年元旦休1天，五一休5天，中秋国庆连休8天。西安69个重大文旅项目开建，总投资4,266亿元。成贵高铁将于今年12月底全线通车，沿线旅游资源等集中推介。免税：欧莱雅亚太区旅游零售部推出修丽可，并与中免集团在三亚国际免税城的新店共同举办开幕仪式。日本：具备免税手续的自动售货机也将加入免税店行列。在线旅游：爱彼迎成为国际奥委会奥林匹克全球合作伙伴，直至2028年。携旅信息酒店场景大数据运营平台完成1亿元A+轮融资，由深创投领投。酒店：首旅集团首次换帅，北京市文旅局局长宋宇接棒段强。3年后，世茂喜达要开300家酒店，轻资产运营后酒店快速扩张，计划2021独立上市。开元酒店集团宣布商祺会会员突破1,000万，这是第一家会员突破千万的国内高端酒店集团。餐饮：周黑鸭正式宣布启动特许经营，将商业模式升级为直营+特许经营模式。交通：日本各机场正摸索重构航线，中国航线成为重点开发对象。中国航司正在转换策略，将发展重点从亏损的北美航线市场转向更具投资回报和增长潜力的亚洲市场。
　　上市公司重点公告跟踪：（1）美团点评（3690.HK）：19Q3实现营业收入275亿元/+44.1%；经营利润14.5亿元（去年同期亏损34.5亿元）；调整后净利润19.4亿元（去年同期亏损24.7亿元）；调整后EBITDA22.9亿元（去年同期亏损11.7亿元），19Q3平台总交易金额1,946亿/+33.6%，年度交易用户数达4.36亿/+14.0%。（2）格林酒店（GHG.N）：19Q3实现营业收入2.92亿元/+20.1%，净利润为1.02亿元/-28.4%，调整后EBITDA1.77亿元/+11.6%。（3）科锐国际（300178.SZ）：Career HK累计减持677.52万股，减持占公司总股本比例3.76%，计划以集中竞价、大宗交易方式在90天内减持公司股份540万股，占公司总股本的3.00%。（4）广州酒家（603043.SH）：公司2019年第三次临时股东大会审议通过了《广州酒家集团股份有限公司关于修订公司章程并授权董事会办理工商变更的议案》、《广州酒家集团股份有限公司关于修订公司股东大会议事规则的议案》等议案。
　　本周沪深港通持股变动情况（按占流通股计算）：中国国旅减持0.31pct至11.68%；首旅酒店减持0.08pct至12.05%；中青旅减持0.14pct至3.04%；宋城演艺减持0.03pct至1.96%；锦江酒店减持0.10pct至1.00%。
　　未来两周上市公司大事提醒：11.25：云南旅游、桂林旅游、华天酒店股东大会召开；11.28：平潭发展股东大会召开；12.05：腾邦国际股东大会召开；12.06：首旅酒店限售股份上市流通、众信旅游股东大会现场会议登记开始。
　　本周观点：本周市场在中美贸易摩擦担忧有所加剧叠加高位强势股回调影响下出现调整，近期重点推荐且多次独家交流的凯撒旅游表现优异，继续看好明年东京奥运会对公司业绩的拉动及积极在免税业务方面的布局共享免税行业红利，宋城演艺近期有所调整，我们坚定看好新一轮项目带来业绩高增长，且确定性强。在当前经济增速下行背景下，我们优先看好业绩确定性较强的投资机会，继续重点看好需求较强的免税、新项目驱动的宋城演艺及其他具备较强确定性及事件驱动的个股，中长期我们继续看好受益于国内巨大消费需求的各领域头部具备核心竞争力、稳健盈利能力和成长空间的标的。投资建议：第一类：龙头白马：中国国旅（海南免税行业维持较快增速，机场店度过高基数后有望回暖，上海市内店、浦东机场卫星厅免税店及大兴机场店陆续开业增加精品销售，品类扩充有望带来新的增长点，另外，市内免税政策向国人放开值得期待）。第二类：细分领域优质标的：宋城演艺（主业增速超预期，已有项目天花板提升+新项目相继落地+潜在项目选址多，新项目预计抬升，进入新一轮成长周期）、锦江酒店（新开店提速，19年整合初见成效，开店维持高于叠加结构优化驱动RevPAR增长）、首旅酒店（外资流入，估值处在底部区域，19年新开店、直营店改造及加盟店收入预计延续增长带来业绩增长）、广州酒家（月饼稳健增长，速冻放量增长，异地扩张和产能提升驱动业绩增长）、凯撒旅游（实控人变更管理改善+拓展免税业务+东京奥运会中国奥运会辖区独家票务代理机构）、天目湖（Q3业绩加速增长，确定外延布局发展战略）、中青旅（Q3景区业务有所回暖，景区客单价持续提升，低估值）。
　　风险提示：社会服务行业系统性风险；门票及景区内其他业务降价风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素影响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。