国金证券-电力、煤气及水等公用事业行业：湖南推动煤电联动，重塑发电企业估值-210929

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事件9月28日，内蒙古自治区发改委发布《关于明确蒙西地区电力市场交易用户保底电价的征求意见稿》（以下简称“内蒙政策”），明确了关于执行保底电价的具体要求；9月27日，湖南省发改委发布《关于完善燃煤发电交易价格机制的通知》（简称“湖南政策”），建立与煤炭价格联动的火电交易价格上限浮动机制，保证发电企业供电积极性。

评论利用价格发现功能，还原电力商品属性。

2021年冬季限电改变电力市场参与主体原有的市场化降电价的观念，使得政府真正考虑顺应供需变化、传导燃煤成本。

由于双边协议价格设置了基准价上浮10%的上限，缺乏成本完全向下传导的机制，目前全国所有电厂都出现现金成本亏损的情况，煤电企业缺乏发电意愿。

为增加火电供应，缩小限电影响，地方政府不断出台文件打开煤电成本传导机制。

尽管内蒙与湖南两地政府出台的文件所针对的价格机制完全不同，但均表明电力改革不是只有降电价，而是更好地利用价格信号调节市场供需，还原电力的商品属性。

内蒙保底电价防止大量用户自愿退市。

内蒙市场化购电价格目前已高于两部制工商业用电电度价0.3668-0.3878元/千瓦时，且有上涨趋势，市场化用户有退出市场的意愿，向电网购电以享受低价电。

中发9号文及相关配套文件要求对保障退出市场的用户有电可用，其中《关于推进售电侧改革的实施意见》指出履行保底供电服务的主体主要有两类，即“电网企业”和“拥有配电网运营权的售电公司”。

但是由于电网企业每年与发电企业签订的购电长协的电量均匹配相应用户，并无供给“自愿退出”市场的用户的电量，需要高价从市场购入电才能保证上述用户的需求，因此，内蒙政策提高保底电价至目录电价的1.8倍即0.6638-0.6980元/千瓦时，一方面保证了保底供应企业有从市场购入新增用电的能力，另一方面高价有效防止已经进入市场的用户退出市场，维护了市场电力供需的稳定。

湖南煤电联动电价利好火电企业，有利于冬季保供。

湖南煤电联动政策参考CCI5500综合指数，详细加权计算至平均到厂标煤单价；当全省统调燃煤火电企业平均到厂标煤价格不高于1300元/吨时，交易价格不上浮；到厂标煤单价超过1300元/吨时，煤价每上涨50元/吨，燃煤火电交易价格上限上浮1.5分/千瓦时，上浮幅度最高不超过国家规定，对交易价格因电价上限无法疏导的成本通过延长交易价格上浮时间弥补。

对售电公司而言，当购电均价上浮时，价差全额传导至代理的电力用户，售电公司按照不超过0.1分/千瓦时的标准收取代理费，保证售电公司不会因为发电电价上涨而亏损退市，引发相关用户无人保供的问题。

湖南的政策有两大亮点：一是调整了2021年四季度的年度长协电价，有效传导燃煤成本，按照湖南当前市场电价0.45元/千瓦时（与标杆电价一致），1300元/吨标煤的价格刚好覆盖电厂现金成本（按照度电300克标煤、3分钱其他可变成本计算）；二是尽管受到1658号文涨价幅度不超过10%（即0.045元/千瓦时）的限制，但方案按照行政定价时期政府以时间换空间（即煤价上涨时暂缓涨电价，煤价下跌时暂缓下调电价的政策），保证了发电企业燃煤成本的完全向下传导，有利于提升发电企业积极性，降低冬季限电量。

湖南政策唯一的不足是政府参考的样本CCI5500指数由于计算方法的原因无法完全提现市场煤价，因此，要看具体执行中政府如何真正反映发电企业的燃煤成本。

投资建议湖南省煤电联动电价利好发电企业将燃煤成本及时向下游传导，有利于2021年冬季电力保供，多数省份从本省增加供暖季电力保供的角度或效仿湖南政策，建议关注华能国际、华电国际、大唐电力、建投能源、国投电力。

风险提示价格传导机制运行不如预期，政策执行进度不及预期。