民生证券-鹏鹞环保-300664-水务业绩拐点已现，有机固废协同处置值得期待-191126

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　　报告摘要：
　　专注于技术研发的水处理综合服务商，三季度盈利迎来拐点
　　公司是国内最早、最有影响力的环保水处理综合服务提供商之一，具备从技术研发到咨询设计、设备定制、工程承包、投资及运营管理的水处理全产业链布局。公司成立以来专注于环保技术研发及装备制造，坚持做有明确收费来源的运营类项目，整体盈利质量较高，2018年投资运营类资产贡献了近80%的毛利。随着在手污水处理项目逐步进入建设期，公司Q3单季度归母净利润同比+58%，创下上市以来新高。
　　污水处理厂提标改造提振业绩，装配式水厂市场空间巨大
　　2015年以来公司水务投资业务收入略有下滑，主要受水价调整影响，同时部分水厂被政府回购。而随着近年来PPP业务低价竞争的情况逐步好转，公司加快了相关领域的业务开拓。2019年公司新中标水务项目有南昌市红谷滩20万吨/天，景德镇西瓜洲8万吨/天、太湖新城、哈尔滨、周口河西等污水处理改扩建/新建项目，新公告水务订单近22亿元，达2018年的2.5倍。按照1~2年的建设期推算，公司工程收入有望于近两年快速释放。此外公司正着手开发装配式污水处理厂方案，与传统混凝土式结构相比该方案具备成本低、施工周期短等多重优势，可广泛应用于应急水厂、农村污水处理等领域。
　　有机废物资源化协同处置技术初现成效，未来两年有望进入收获期
　　公司2016年起开始布局固废领域，通过自主研发和对日本YM菌高温好氧发酵等技术的引进，公司有机固废资源化技术已具有发酵产物腐熟度高、处置协同性强、成本低等优点，可用于处置污泥、餐厨垃圾和秸秆等有机废物，获取处置费收益的同时将产物资源化利用，生产有机肥和育苗基质。公司相关技术已在长春、新疆、福建等污泥协同处置农业废弃物等项目上取得了良好的应用，上半年已投运项目总处理规模达1200吨/天，而研制的分布式发酵设备也有望打开湿垃圾市场。2019年公司新中标了亳州、宜宾餐厨垃圾等固废项目，未来随着在手项目产能逐步的爬坡以及有机肥产品销路的拓展，公司固废业务有望迎来收获期。
　　投资建议
　　随着在手污水处理项目逐步进入建设期，公司Q3业绩出现拐点，全年有望实现快速增长。后续我们看好公司在手项目如期建设以及有机废物资源化技术应用推广带来的业绩弹性，预计2019~2021年EPS为0.63/1.25/2.09，对应当前股价PE18/9/6x，公司当前PE位于上市以来底部区间，2020年预测PE低于污水处理及水务行业16x的平均值，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、在手项目建设进度不及预期；2、固废业务拓展不及预期。