天风证券-九州通-600998-与华海签订厄贝沙坦合作框架，迈向带量采购品种配送新台阶-191126

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　　公司与华海药业签订厄贝沙坦片合作框架协议
　　公司发布与浙江华海医药销售有限公司签订《战略合作框架协议》的公告：华海医药将其在国家组织带量采购试点扩围中的中标品种“厄贝沙坦片”在除4+7带量采购城市及福建、河北医院之外的全渠道销售，全部委托给公司，公司负责在该渠道的销售推广及在联盟采购中选省份的医疗配送保障。九州通与华海医药的合作品种销售目标为9亿片（该中标品种在“4+7”城市药品集中采购拟中标数量为1.37亿片），协议有效期为2019年11月1日至2020年12月31日。
　　公司是全国民营医药商业龙头，深耕行业多年，拥有行业内覆盖面广阔的销售网络，医药物流技术与能力处于行业领先位置。依托于全国范围内销售、物流网络的战略布局，此次九州通顺利承接华海药业“厄贝沙坦片”的全部委托权。我们认为，九州通凭借其出色的业务能力，未来有望进一步扩大与华海医药的合作范围，同时不断拓宽其他代理品种，实现进一步合作。在带量采购的持续推进下，我们认为未来整个行业的集中度将会呈现较为明显、快速的提升态势，对于九州通这种拥有覆盖全国网络以及高效的配送能力的流通企业而言，未来有望获得更多品种的代理、销售和配送权。
　　此次合作，九州通与上游制药工业企业的合作更加紧密；另外，此次合作的厄贝沙坦片是属于4+7带量采购品种，未来有望进入更多的医疗机构，扩大销售覆盖面，于公司和华海药业是双向利好。
　　公司控股股东完成债权转股权
　　此外，公司发布关于控股股东完成债权转股权涉及权益变动过户登记暨相关股权质押、解质押的公告，债转股完成之后，公司控股股东及其一致行动人所持公司股份中已质押的股份总数占本公司总股本的质押比例由38.75%下降至32.56%，公司整个债务结构的改善较为明显，未来的资金压力与经营风险性不断减弱。
　　估值与评级
　　公司与华海药业签订战略合作协议，作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展，预计19-21年公司净利润为17.39/21.95/27.42亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等