万联证券-保险行业2019年10月保费数据跟踪：低基数效应推升行业总/净资产增速-191126

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　　行业核心观点：
　　前10月行业保费增速12.2%，增速平稳下滑，仍然是寿险保费增长乏力所致，健康险依然保持快速增长。截至11月25日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为1.01、1.29、0.81、0.71倍，整体估值位于合理区间，部分公司相对低估。上市险企负债成本较低，虽然利率有下行压力，但仍有望保持较好的长期盈利能力，维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　10月寿险负增长，财险增速回升，行业增速平稳下滑：全行业10月单月保费2538亿，同比增长7.1%，其中占比最高的寿险1106亿，同比下降0.3%，继8月后再次负增长，预计与部分公司开门红提前有关，财险884亿，同比增长10.6%，增速回升至两位数，健康险464亿，增速23.1%虽有下滑，但仍保持快速增长，健康保障需求较大。从年累计数据看，全行业1-10月保费收入37058亿，同比增长12.2%，增速继续下滑0.4pct，其中寿险增速降至9.5%（前值10.1%），健康险增速仍在30%以上。万能险方面，前10月保户投资款新增交费7412亿，增速降至10.6%。
　　人身险公司保费仍显疲软，财产险公司持续改善：人身险公司10月保费1571亿，同比增长4.4%（前值8.0%），年累计增速降至12.7%，国寿平安太保新华市场份额合计47.8%，环比持平，同比下降2.5pct。财产险公司10月保费968亿，同比增长11.9%（前值10.1%），连续三个月保持两位数增长，年累计增速小幅提升至11.0%，其中车险661亿，占比68.3%，年累计占比61.3%。人太平三巨头市场份额64.3%，环比持平，同比下降0.3pct。
　　总资产增速继续提升，股市上行推升净资产增速超20%：10月末行业总资产19.99万亿，同比增长12.4%（前值11.7%），资金运用余额17.81万亿，同比增长12.8%（前值12.0%），增速提升主因是低基数。沪深300指数10月上涨1.9%（上年同期下跌8.3%），较好的净利润表现，叠加上年同期的极低基数，使得净资产同比增速提升至24.3%（前值19.6%），为近几年新高。资产配置方面，银行存款、债券、股基分别占比13.7%、34.8%、12.7%，环比变动-0.5、+0.2、+0.1pct。
　　风险因素：价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险。