东兴证券-传媒行业系列报告1：电视游戏，旧娱乐，新风尚，大市场-191125

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　　投资摘要：
　　游戏产业发展至今，经历街机游戏、电视游戏、电脑游戏、手机游戏四个阶段。细观国内游戏市场，虽然规模全球最大，但主要由电脑游戏和手机游戏构成。电视游戏中3A大作云集，缺乏电视游戏的国内游戏市场是不完整的市场。
　　国内电视游戏作为一种娱乐模式曾经辉煌过，小霸王学习机则是当时最闪耀的电视游戏明星产品。国内电视游戏没能发展起来，主要有2000年的游戏机禁令以及当时国内复杂盗版环境、用户购买力不高与主机游戏开发能力滞后等原因。
　　目前国内发展电视游戏的商业环境显著好转。2015年国内游戏机禁令取消，用户版权意识以及购买力持续提高，微软与索尼已经率先进入国内市场，任天堂主机也已经被腾讯代理，即将进入国内市场。我们判断，电视游戏作为一个已经存在40多年的娱乐模式，将在国内重生，成为一种新风尚。
　　基于以上判断，我们完成了本篇报告。本篇报告主要研究了国内电视游戏发展现状、海外电视游戏产业历程、国内电视游戏未来发展路径以及国内电视游戏发展潜力。根据游戏运行的终端设备不同，国内电视游戏可以分为主机游戏、智能电视游戏（IPTV游戏、OTT盒子游戏）及云电视游戏。关于国内电视游戏市场，观点如下：
　　1、看好主机游戏在国内发展前景。
　　1）引入海外主机是发展国内电视游戏市场阻力较小的路径。从政策角度，游戏主机研发、生产、销售在国内已经放开；从生产角度，海外主机转换为国行主机难度不大，索尼与微软已经推出国行主机，任天堂Switch即将推出国行版；从产品角度，游戏主机已经迭代至第八代，硬件性能与游戏软件深度融合，同时主机游戏内容丰富；从价格角度，主机价格对于核心游戏玩家，处于可接受范围；
　　2）智能电视游戏天花板明显。其中，IPTV游戏发展潜力受到网络限制，OTT盒子配置无法与第八代主机竞争；
　　3）云游戏是未来电视游戏发展方向。云游戏是集成计算机、通讯、电子等行业技术的复合产品形态，支撑云游戏的视频编解码技术、5G网络、边缘计算、芯片刻蚀工艺、虚拟化GPU方案近一两年均有不同程度进展，尤其5G网络商业部署加快云游戏发展进程。目前谷歌在云游戏领域走在前列，旗下云游戏平台Stadia等待商业化验证。
　　2、电视游戏有望6年翻两番，成为国内游戏市场重要构成。我们预测，国内电视游戏市场将由2017年40亿元增长至2023年162亿元，年复合增速26%。到2023年，国内电视游戏市场规模将达到162亿元，其中主机游戏101亿元，智能电视游戏11亿元，云游戏50亿元。
　　相关标的：腾讯控股(0700.HK)、任天堂（7974.T）。
　　风险提示：国内游戏政策收紧；腾讯代理任天堂Switch进度不及预期；新兴游戏平台取代电视游戏。