天风证券-汽车行业：电池原材料价格上涨对整车成本影响几何？-211001

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动力电池的成本构成：电动汽车的动力电池主要可分为电芯和Pack两大部分，每一部分的成本则分别由材料费用和制造费用构成。

电芯部分的材料费用主要包括正极、负极、隔膜、电解液等，Pack部分材料费用主要包括连接件、结构件、BMS等。

电芯和Pack的制造费用主要包括人工费用、能源费用、设备折旧等。

原材料涨价对电池成本的理论影响：今年以来，由于下游景气供不应求，锂电池的各项材料价格普遍上涨。

除了磷酸铁锂、三元、电解液等主材以外，包括如PVDF等辅材，目前价格较年初上涨均已达到或超过一倍以上。

根据高工产研锂电研究所（GGII）测算，电芯和电池系统的理论成本上涨幅度均超过30%。

原材料涨价对下游价格影响的传导机制：①由于原材料价格为市场报价，因此我们认为电池企业实际采购价格要比市场报价低，而电池企业产品性能、良率、成组率等因素提升，可以对冲部分材料成本上涨的压力，由此我们预测，电池企业实际增加的成本约为20%-25%。

②考虑到长期合作、议价能力、采购量、账期等同样会对整车厂实际采购电池的价格有影响，且整车厂有可能会就涨价价差与电池厂形成相关的补偿协议，因此我们认为，电池增加的成本会向下游传导但是不会全部传递到下游整车厂，我们预测，最终传导到整车厂端电池的采购价格实际可能增加约10%-20%。

电池成本上升对整车价格的影响：根据亿欧智库的数据，电动车的物料成本分布中，电池物料成本的占比达到约35%。

因此，如果最终传导到整车厂端，电池的采购价格实际增加了约10%-20%，那么据此可测算整车的物料成本将会上升3.5%-7%。

去年下半年以来，新能源汽车的产销量呈现明显的上升趋势，考虑规模效应等因素，我们认为新能源汽车的整车成本可能因此而有所下降，可以在一定程度上减弱甚至抵消电池成本上升带来的影响。

投资建议：（1）建议关注因为自研自产或具备自研自产动力电池能力，从而能够在一定程度上保证对电池供应链的把控能力的车企【长城汽车、广汽集团】等。

（2）建议关注产品定位高端智能电动，因而受电池采购价格波动影响相对较小的车企【吉利汽车(H)、小鹏汽车、蔚来、理想汽车】等。

（3）建议关注对上下游产业链布局充分，供应链话语权强，且研发能力和工艺水平高可以对冲部分材料成本上涨的压力的电池企业【宁德时代（电新组覆盖）、亿纬锂能（电新组覆盖）】等。

风险提示：上游原材料涨价超出预期、新能源汽车渗透率提升不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险。