中泰国际-医药行业点评：政府集采范围扩大，短期可关注政策免疫板块-210930

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政府将扩大药品与器械集采范围，建议关注政策免疫板块国家医保局9月29日公布《“十四五”全民医疗保障计划》，指出未来要集采500个药品与五大类高值耗材，以便保证刚需型医疗产品的供应量，并降低患者经济负担。

集采有利于保证患者利益，但是选股层面，建议关注政策免疫性较强的医药研发生产外包服务（CXO）与刚需性较强的优质创新药生产商。

关于9月中旬落地的人工关节集采，我们认为82%的终端价平均降价幅度将损害经销商利益，但是对龙头生产商出厂价影响有限。

由于老龄化与体重增加等，人造关节为刚需性产品，终端价格下降将提升销量。

CXO行业龙头订单将持续快速增长，黄金赛道地位不变我们认为CXO赛道仍然是医药行业的黄金赛道，理由包括：1）创新药研发的刚性需求导致CXO企业上半年新增项目数量或者订单金额持续快速增加，预计这种态势将持续。

药明生物上半年获得79个项目，数量接近2020年全年的103个。

药明康德上半年项目总数新增341个至1,413个。

昭衍新药上半年新增订单金额约13亿人民币，接近于2020年全年17亿的水平。

方达控股未完成订单从20年底的1.72亿美元增加至2.2亿美元。

这些企业的业绩能见度很高。

2）新冠疫情将持续催生新的研发需求，北美疫情舒缓后各公司的美国业务将逐步恢复。

CXO公司龙头企业多数协助疫苗及新冠药物研发，美国业务目前仍受疫情影响，但是目前美国77.2%的成年人已经接受一剂以上疫苗，我们预计这些公司美国业务将逐步恢复。

具体公司方面，考虑业绩前瞻性及估值等原因，建议投资顺序为药明生物（2269HK,评级：增持，目标价：141.0港元）>昭衍新药（6127HK，评级：买入，目标价：131.48港元）>药明康德（2359HK,评级：增持，目标价：181.80港元）>方达控股（1521HK,评级：买入，目标价：6.92港元）。

制药板块重点关注对集采防御性较强的刚需型药物及生物药生产商制药板块中，建议关注对集采防御性较强的刚需型优质药物生产商及龙头生物药企业。

药品集采的范围扩大不可避免，但是对于真正优质的刚需型药物来说，集采降价将提振销量，而优质生物药短期内纳入集采的可能性不高，继续推荐石药集团（1093HK）与信达生物（1801HK）。

石药集团核心药物恩必普在2020年底医保谈判中降价幅度超五成，但是上半年收入仅同比下降8.3%，表明销量接近翻倍，产品刚需性很强。

公司肿瘤药板块上半年销售收入同比增长26.6%。

我们预计公司现有产品短期内受集采等政策影响可能性不高，而且预计2022-23年有多个肿瘤药将上市。

目前股价对应15.1倍2022EPER，低于过去3年历史平均的前瞻市盈率17.0倍，估值有提升空间，重申“买入”评级与13.49港元目标价。

信达生物主要产品达伯舒上半年新增三项肺癌与肝癌适应症，食管鳞癌适应症的上市申请与9月23日获国家药监局受理，达伯舒将继续引领业绩高增长。

公司研发管线中有20种在研新药，多数为市场需求广阔的肿瘤药产品，研发管线上市后将带来新增长点，重申“买入”评级与91.3港元目标价。

人造关节集采靴子落地，预计爱康医疗（1789HK）销量将于2022年后重拾增长中国政府于9月14日公布人工关节集采结果，行业龙头爱康医疗（1789HK）四款产品全部中标。

从中标价来看，爱康医疗的产品与公司出厂价差别很小，因此预计无需大幅调整出厂价。

考虑到2021年经销商去库存的影响，我们预计公司2021年出货量将受影响，但是由于终端价格的下降，预计2022年后的销售量将重拾增长。