东方证券-传媒互联网行业2020年投资策略：把握5G消费级应用主升浪-191126

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　　核心观点
　　市场回顾：在2019年随大盘小幅回升，但整体依然跑输大盘。截止2019年11月25日，申万传媒指数涨幅为10.2%。行业PE（TTM）的中值为19.4x，2018年同期为21.1x，估值仍处于低位。从结构上来看，教育行业表现优异，游戏行业缓慢复苏，广告行业受宏观经济影响持续承压。
　　5G具有超高速、低延时和广连接的特点，技术场景应用广泛。5G将带来超高速（4G速度100X）、低延时（4G延时1/50）以及海量链接（连接设备超过地球人口100x）。作为底层技术基础，5G在教育、内容消费、游戏等领域应用广泛。对于传媒行业来说，随着AR/VR等智能硬件不断演化，相关领域有望迎来投资机会。
　　以史为鉴，不同媒介与技术结合度不同，产品升级路径会存在差异。在从3G到4G的变革中，数字阅读、数字音乐用户渗透率、日均时长以及内容形态上都没有明显变化；而游戏、社交媒体、在线视频，渗透率、日均时长都得到了极大的提升。尤其到4G后期，我们看到技术提升也给在线教育带来明显变革，渗透率大幅度提升。同样我们认为从4G到5G的变革，传媒不同的细分领域也会出现新的变化。
　　游戏、视频、教育会受到5G技术重大影响：1）游戏，5G加快云游戏普及，后端内容的生产能力会愈发重要。2）视频，短视频、直播将与更多领域相结合，内容的表达方式越来越富媒体化，视频的互动性进一步提升，同时更高清的画质也将提升直播电商的购物体验。3）在线教育，依托5G基础设施的支持，课堂互动性有望提升，在线教育有望迎来突破性发展，带动更多用户。
　　投资建议与投资标的
　　我们看好5G对传媒互联网行业推动，如果商用进展顺利，可能受益的方向及标的：1）游戏内容，5G推动内容演变形态越来越富媒体化，用户内容需求和消费将持续高增长，尤其在游戏、视频等领域，建议关注：腾讯控股(00700，未评级)、吉比特(603444，未评级)、完美世界(002624，未评级)、网易(NTES.O，未评级)、顺网科技(300113，未评级)等；2）视频直播，5G技术将提升短视频的互动性，建议关注字节跳动和快手等；同时5G能够有效支撑视频传输质量，提升电商直播的用户体验，视频富媒体化趋势将更加显著，建议关注：阿里巴巴(BABA.N，未评级)、拼多多（PDD.N，买入）、值得买(300785，未评级)。3）场景应用，5G将提升在线教育的体验感，线上教学体验会逐渐接近于线下“老师―场景―学生”的教学模式，建议关注新东方在线(01797，买入)、好未来(TAL.N，未评级)等。
　　风险提示
　　运营商投资不及预期、智能设备创新不足