天风证券-睿见教育-6068.HK-调后净利+33％至4.3亿，在校6万容量14万定成长-191126

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　　FY19睿见教育营收16.82亿人民币，同比增长34.85%。
　　11月25日，睿见教育发布2019财年年度业绩公告。FY19全年学费及住宿费收入11.45亿元（占比68.1%），同比增长36.2%。配套服务收入5.36亿元（占比31.9%），同比增长32.1%。
　　FY19主营业务成本9.40亿元，同比增长33.9%。具体来看，员工成本4.71亿元，同比增长49.6%；折旧与摊销0.95亿元，同比增长23.4% FY19毛利7.42亿元，同比增36.1%；毛利率44.1%，同比+0.4%；其他收入同比减少38.3%至0.33亿元；其他收益及亏损为-17.6万元。
　　管理费用2.53亿元，同比增长14.5%，管理费用率15.05%，同比减少2.67%。销售费用0.26亿元，同比增长32.3%，销售费用率1.53%，同比减少0.03%。财务费用1.07亿元，同比增长86.4%。所得税开支0.55亿元，同比增长45.1%。调后净利润4.29亿，同比增长33.1%；调后净利润率25.49%，同比减少0.33%。
　　19/20学年在校生6.0万人，同比增长16.7%，新开云浮、佛山、巴中学校，目前总容量14万人。就18/19学年睿见小学部毕业生约99%被录取到初中部，初中部约50%毕业生录取到高中部。
　　睿见的学校特色：睿见学校为设有学生宿舍的寄宿制学校。为了促进学生的全面优质发展，睿见提供一系列校本选修课程，包括体育、艺术、音乐及中国文化课程。睿见的学生在篮球、田径、武术、音乐、舞蹈及中国书法艺术等领域已取得长足的进步。例如，东莞市光明中学男子篮球队过去曾获得多项市级及省级冠军奖项，并于2019年全国初高中篮球比赛中获得季军。学生升学率：2018/2019学年睿见学校超过90%的高中毕业生被中国大学录取，且有超过50%的东莞市光明中学高中毕业生被广东省教育考试院发布的「广东省大学申请及入学指引」认定的中国一类本科大学录取。
　　睿见以大亚湾为重点，采取双管齐下的扩张策略：I)扩大学校容量：现有学校于2019/20学年的估计总容量约为7万名学生。获得若干政府批准后，假设现有学校及在建新学校可用于扩张的全部土地得到充分利用，则睿见估计最大容量或将扩大至超过14万名学生。II)开办更多新学校：为了保持睿见于日后的增长势头，除扩大现有学校容量外，睿见将继续通过运营广东省规模相对较小的潜在轻资产学校开办新的学校，并于已购作教育用途附带土地使用权的地块上建设规模相对较大的新学校。
　　目前在建新学校2所，教育用地共计400亩，最大容量共计约15500万人。公司已与广东省广州市及肇庆市地方政府签署框架协议，内容有关在广州及肇庆发展寄宿制学校的建议合作。
　　维持盈利预测，给予持有评级，睿见成立于2003年，按招生人数衡量，为华南地区经营高端小学及中学最大的民办教育集团之一。睿见学校以来自中国中产或以上阶级家庭的学生为主要对象。与2017/18学年相比，2018/19学年总招生人数增加25.9%至54,420名学生，睿见学校的学生总容量增加约21.3%至63,000名学生。我们预计公司FY20-21年EPS分别为0.31港元，0.39港元，PE分别为12x、9x。
　　风险提示：招生不及预期；民促法实施条例尚未落地