国盛证券-固定收益点评：银行不赎回二级资本债怎么看？-191127

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　　2019年11月，南粤银行和临商银行接连公告二级资本债不赎回，我们对其不赎回二级资本债的原因进行具体分析。
　　对发行人而言，二级资本债不赎回比赎回容易。一方面，没有法规或条款限制发行人不行使赎回权，发行人可能为了维持资本充足率而主动不赎回。另一方面，发行人可能由于达不到行使赎回权的条件而被动不赎回，比如赎回后资本水平不满足监管要求、监管部门不批准等。
　　南粤银行：资本充足率水平相对较低
　　南粤银行资本充足率水平相对较低，小幅波动下滑。2016-2018年，南粤银行资本充足率分别为11.82%，11.05%和11.57%。南粤银行发行“14南粤银行二级”，2014年末资本充足率由13年末的10.78%升至12.75%。2018年末，南粤银行资本充足率仅为11.57%，如果赎回二级资本债（无新发行）可能导致其资本充足率降至监管要求（10.5%）以下。
　　反观2019年行使赎回权的16家银行（不包含行使赎回权非国有大行和全国性股份制商业银行），除了锦州银行、渤海银行和盛京银行3家，其余银行的资本充足率均高于12%。
　　临商银行：资本充足率提高，盈利能力弱化
　　2018年，兖州煤业增资，资本充足率提高至14.89%。但盈利能力弱化，2018年净利润为3.22亿元，同比下降45.14%；ROE为4.26%，处于较低水平。
　　临商银行规模较小、资质相对较弱，虽然资本充足率明显提高，但盈利能力弱化、且面临拨备计提压力（18年末拨备覆盖率仅为101.19%），未来资本充足率面临下降压力。发行人可能出于维持资本充足率的需求而主动不赎回债券，也可能赎回方案未能得到监管部门的批准。
　　存量二级资本债，哪些主体资本充足率较低？
　　中小银行再融资难度上升，且资本补充压力相对较大，未来不赎回二级资本债的可能性增大。存量二级资本债中，我们选取2019年和2020年面临赎回的债券，且主体评级在AA+及以下，观察其2018年资本充足率。资本充足率较低的银行，面临的资本补充压力较大，可能由于达不到赎回条件而被动不赎回二级资本债。其中，贵阳农商行和桐城农商行资本充足率低于7%，吉林银行和大连农商行资本充足率低于11%，泰安银行、绍兴银行、九江银行、民泰商业银行、长春农商行、温州银行、辽宁银行和九台农商行资本充足率低于12%。
　　风险提示：数据口径存在偏差，信用风险超预期。