天风证券-阿里纳入恒生综指点评：阿里已进恒生综指，距离港股通还有多远？-191128

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　　27日恒生指数公司公告阿里巴巴符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，阿里将纳入恒生综合指数和恒生互联网科技业指数，相关变动将于12月9日(星期一)起生效。
　　周末恒生指数公司对阿里的“第二上市”属性做出处理，我们在27日报告中表示，阿里若只以在香港IPO时发售的5亿股对应27日收盘市值966亿港元计算，是无法满足特别快速准入规则的。
　　但特殊之处在于，阿里的香港股份与美股ADS完全可转换，阿里于26日将美股ADS约5.3亿股，以1:8对应的42.5亿股普通股转换到港交所登记注册。因此阿里目前在香港注册的股数达到47.5亿股（42.5亿股+IPO发行的5亿股），占全球已发行总股本的22.21%，对应市值达到9170亿港元。超越恒生综合指数市值排名第13名的中石化（386.HK，27日收盘市值为6489亿港元），满足了恒生综合指数特别快速准入规则要求，达到现有的480只成份股前10%市值的要求，从而被纳入恒生综合指数。
　　正式纳入恒生综合指数，会有什么影响？
　　1）与恒生综指有关的被动型基金和ETF面临调仓配置的需求，并可能对整体市场资金的板块分配和配置产生影响。权重的计算则按照恒生指数公司对第二上市公司的要求：流通市值=香港注册的股份数目x收盘价x公司流通系数（0-1之间）。
　　2）纳入恒生综合指数是阿里往后进入港股通的基本前提。我们仍然认为，最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。
　　3）阿里日后若纳入港股通，在交易量等方面可以参考美团，进港股通前后的日均交易额分别为10.4亿和24.7亿港元，10月28日进入港股通至今1个月涨幅达15%，获南下资金连续22日净买入累计近110亿港元，美团市值也突破6000亿港元，成为仅次于阿里、腾讯的中国互联网科技公司。
　　基于我们此前报告的讨论，我们对阿里进入港股通再做三种情况的讨论：
　　A）单纯考虑“同股不同权”：鉴于阿里应可满足日均市值不低于200亿港元和总成交额不低于60亿港元的要求，则只需要上市满6个月及20个港股交易日后可纳入港股通。
　　B）阿里目前在香港仍是第二上市，目前上交所、深交所均未对“第二上市”公司做出纳入港股通的相关解读和办法修订，也未有“第二上市”公司纳入先例。因此，若内地监管机构对“第二上市”属性做出指导，可能会对阿里纳入港股通的进程产生变数。
　　C）阿里在未来可以将更多的美股ADS转换到港交所登记注册并交易，但如果阿里在最近财年内全球交易量的55%及以上均在港交所交易，则阿里会失去“第二上市”属性，被视为在香港进行“双重主要上市”，并可以将第一上市地从美国改为香港。如此阿里则可以视为类似小米、美团的“单纯”同股不同权公司，而遵照当前“同股不同权”纳入规则。
　　但C）情况我们认为应是较为长期的发展过程，并且一旦阿里选择将大部分交易放在港股市场，并将香港作为“第一上市地”，往后还会面临重新适应不同交易所的上市规则和豁免、披露等问题，并可能新增合规成本。
　　综上，我们认为基于现行港股通纳入实施规则，阿里最快或可于上市约6个月后纳入港股通。但我们仍然强调，阿里由于“同股不同权”、“第二上市”、“美港股可相互转换”等特殊性，后期纳入相关指数和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。
　　风险提示：阿里IPO市场反馈不及预期，相关纳入流程审批时间长于预期。