国盛证券-晨光文具-603899-各项业务按计划推进，坚定看好公司长期可持续发展-191128

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　　公司各项业务按照年度规划推进，坚定看好公司长期可持续发展。公司股价近期出现波动，我们认为为市场风格的调整，公司科力普、九木杂物社和传统文具业务均按年度计划推进，预计19全年科力普收入同比增长接近50%、传统业务同比增长15%左右、九木实现盈利。
　　办公直销晨光科力普持续发力，并购欧迪拓展市场。大办公市场除了办公文具和设备还包括办公家具和耗材等多种品类，对应1.6万亿市场空间，目前国内大办公领域竞争格局较好。公司的办公直销业务晨光科力普自2013年开展以来拓展迅速，16年开始探索科力普加盟模式，17年收购欧迪办公，进一步完善晨光办公直销业务的客户矩阵。
　　新零售模式探索，开设晨光生活馆和九木杂物社，品牌价值持续提升。生活馆和九木杂物社为精品文创产品的主要渠道，迎合消费品质升级趋势。18年公司开始探索九木杂物社加盟模式，新模式探索提升公司品牌价值，公司通过生活馆和杂物社销售的精品文创产品毛利率在45%左右，带来毛利率上升空间。
　　传统文具业务终端渠道优化升级，丰富产品品类促成品牌升级。公司终端网点数量稳步增加，18年净增2000家左右，并加大新开店中盈利更优的加盟店比例，而且持续对存量渠道优化升级，提升单店质量。丰富产品种类，加大精品文创、办公文具和儿童美术产品推广销售力度，精品文创增长强劲，增厚传统业务毛利率。
　　公司为文具行业龙头企业，传统文具业务渠道优势明显，产品结构具备持续改善能力，办公直销业务拓展顺畅，积极探索新零售和精品文创，增厚利润空间，内生增长动能充足，维持“买入”评级，我们预计19~21年净利分别为10.29/12.87/16.05亿元，同比增长27.6%/25.1%/24.7%，对应PE41.1X/32.8X/26.3X。
　　风险提示：科力普业务不及预期、产品结构调整不及预期、九木杂物社开店不及预期。