东方证券-2020年战略视角的几个突出问题：正道沧桑-191127

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　　研究结论
　　2019年，在不平静中即将落幕。中美带着贸易谈判未解决的分歧和困难走进2020年，中国最重要的外部条件――中美关系及美国对华政策，将从2019年的贸易谈判逻辑切换到美国大选分析框架之下。2020年，台湾地区将举行地区领导人大选。香港特别行政区则将在下半年迎来立法会选举。我们对于中美关系的判断在2019年基础上没有方向性的变化，2020年仍将是竞争为主的基调；在具体的竞争方式上将出现工具转换，美国将从关税这一饱和攻击手段，转向以香港、台湾等中国内政议题为主要抓手，同时在多边组织、科技等领域与中国“相遇”。
　　2019年11月区议会选举以反对派胜利告终，若以市场语言来概括，对形势演进预期转入悲观情形。结合2020年下半年香港将迎来立法会选举，需密切关注未来3年的抉择方向，同时，反对阵营内部或开始迭代，本土自决派破茧生长，逐步取代“一国两制”框架下的传统民主派。对此情势演进，市场需纳入分析框架予以重视。
　　伴随香港事件的持续发展、升级，有关香港事态的立场、表态，及引申的关于陆台问题的立场表态，成为选举的核心议题之一。此后，同步于香港事态发展，蔡英文支持率开始逐步上升，2019年8月初起，蔡英文在主流民调当中的支持率反超韩国瑜，并在此后呈现日渐拉大的剪刀差趋势。11月初最新一轮民调当中，蔡英文领先韩国瑜9个百分点。我们判断，2020年初的台湾地区领导人选举当中，绿营连任已由2018年底展望时的“黑天鹅”，越发演变成“灰犀牛”式的政治风险事件。而在绿营蔡英文连任的情形之下，携上任之初相对扎实的民意基础，台湾主动打“政治牌”的风险上升，在美国国会、军方鹰派配合之下，2020年台湾地区领导人选举之后，两岸关系或将在台湾“越过红线”的尝试当中遭遇挑战。
　　所有的社会运动、社会危机，都是双刃剑，对多方都是教育的过程。中国内地在2019年收获了巨大的向心力和凝聚力，在2020年依然是坚持做好自己。2019年国内经济的承压因素到2020年仍然延续，除关税压制之外，回报率下降带来的投资信心疲弱，居民收入被经济下行以及边际支出倾向减弱这两个因素制约，地方财政纪律与地产调控难以有转向性的放松，金融监管仍然在位。2020年，对于验收第一个百年目标――在建党百年之时全面建成小康社会而言，属于收官之年。在经济意义上，意味着对2020年经济增速的要求仍然不低（即使本轮普查能够对以往GDP进行一定修正），政策重心将仍落在稳增长之上，同时结合高质量发展的长远目标，对稳增长的形式和力度都提出了更高要求。
　　十九届四中全会为政策的集束与完善提供了增量，成为中长期的政策基石，也是在国际发展从增量竞争到存量竞争时代、世界百年变局之下从制度高度所做的回应――坚持中国道路，“中国之治”。制度供给、秩序供给，将是未来真正的胜负手。
　　风险提示
　　美国大选候选人在涉华议题上采取强硬态度、干涉中国内政导致外部条件恶化的风险。
　　香港事态再度升级演化、影响国家重大区域发展战略甚至对改革产生阻滞效应的风险。