申港证券-新乡化纤-000949-深度报告：氨纶和粘胶长丝行业龙头扬帆起航-191127

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　　投资摘要：
　　氨纶行业有望逐步改善，公司新产能竞争力强。2018年底国内氨纶有效产能75.7万吨/年，产能利用率提高至82.4%。2019年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%，未来几年新增产能较少，行业格局有望改善。
　　龙头企业扩张明显，行业集中度提高。由于华峰氨纶、新乡化纤等龙头企业持续扩产，当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%，较2013年底提高17  pct，龙头企业对市场的控制力明显增强。
　　2020~2021年行业新增产能较少，目前国内氨纶产能低于2万吨/年的小企业有9家，在环保趋严情况下基本不具备竞争优势，或将在未来市场竞争逐步被淘汰，氨纶行业格局有望进一步改善。
　　公司现有氨纶产能12万吨/年，其中2015~2019年公司在新厂区建设的2X2万吨超柔软氨纶纤维，3X2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产，新产能工艺技术先进，产品差异化比例高。
　　粘胶长丝行业呈寡头垄断格局，盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5家，其中前三大企业产能合计18.8万吨/年，约占国内总产能88.7%，国家严禁新建粘胶长丝项目，但以公司为代表的龙头企业允许扩产；受益于原材料价格下跌，粘胶长丝价差扩大，盈利能力明显增强。
　　未来几年仅新乡化纤和吉林化纤扩产，预计2020年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%，行业集中度进一步提升，寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。
　　粘胶长丝价格近几年总体平稳，2018年三季度以来，由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌，粘胶长丝价差扩大2780元/吨。
　　2018年公司1万吨/年新型粘胶长丝项目投产，2020年公司生物质纤维素项目一期1万吨/年产能有望投产，行业龙头地位稳固。
　　逐步淘汰粘胶短纤业务，降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低，近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差，公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出，其对公司整体业绩拖累将大幅降低。
　　盈利预测及投资建议：公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业，新产能持续放量，市场地位不断提升，我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.11元、0.19元和0.33元，当前股价对应PE分别为31.8倍、18.4倍和10.9倍，给予公司六个月目标价为4.4~5.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期