中泰国际-证券行业双周报：景气度向上，继续看好券商估值修复行情-211004

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证券业观点：我们看好券商板块估值修复行情。

（1）当前港股上市券商平均PB估值仅为0.58倍，A+H股券商港股平均PB估值为0.68倍，估值偏低；而A股上市券商上半年ROE均值增至5.2%，整体行业受益于市场景气度，预计三季度净利润在市场交易额连续破万亿的拉动作用下实现环比增长，由于板块盈利能力与其估值不一致，因此估值仍具备向上修复的空间；（2）流动性方面，央行二季度货币政策报告表述微调，市场利率存在下行的可能，有利券商板块估值提升；（3）监管政策方面，年内北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板引入做市商制度、单次T+0交易、深市股指期货等均有望实现，加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

市场表现回顾（9月20日-9月30日）:香港市场:恒生指数本期累跌1.38%；截至上周四，恒指收报24,575.64点，跌87.86点，恒生国企指数跌0.39%，收报8,726.38点。

港股券商板块：本期市场港股券商板块整体有所下跌，海通国际(0665HK)累涨1.98%，国泰君安国际(1788HK)无升跌，中信证券(6030HK)累涨0.40%，HTSC(6886HK)累跌1.64%。

近期行业事件及观点：债券通实现双向通车，“南向通”首日成交约40亿元自9月24日起，内地与香港债券市场互联互通南向合作（下称“南向通”）正式上线运行。

人民银行披露，“南向通”首个交易日，共有40余家内地机构投资者与11家香港做市商达成了150余笔债券交易，成交金额约合人民币40亿元，涵盖了香港市场的主要债券品种。

人民银行称，下一步将继续同香港金管局、两地基础服务机构和各市场参与机构，根据“南向通”运行情况，进一步完善相关制度安排，推动中国债券市场改革开放高质量发展；香港金管局亦表示会继续与人民银行及相关机构积极推广“南向通”，确保“南向通”运作平稳顺畅。

我们认为“南向通”的开通进一步深化香港与内地债市的互联互通，加强两地市场基础设施的链接，并建立风险可控的渠道，让境内资金有序跨境流出。

“南向通”可与“北向通”一起更好地服务境内外的投资者，推动两地金融市场健康发展。

央行明确虚拟货币相关业务活动属于非法活动中国人民银行等十部门结合新的风险形势，在总结前期工作经验的基础上，起草了《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，于9月24日正式发布。

通知指出，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。

比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账户或类似技术、以数字化形式存在等主要特点，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用。

虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。

我们认为严厉打击虚拟货币相关非法金融活动和违法犯罪活动，能够防范虚拟货币炒作带来的信用风险和境内外资本大量流动的风险，保护投资者，并能有效维护正常的经济金融秩序。

证监会起草《关于加强注册制下中介机构投资银行业务廉洁从业监管的意见（征求意见稿）》9月24日证监会表示，为加强对注册制下证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构从事投资银行业务的廉洁从业监管，起草了《关于加强注册制下中介机构投资银行业务廉洁从业监管的意见（征求意见稿）》，自2021年9月24日起向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2021年10月24日。

《征求意见稿》共有17条，主要分为三大方面，分别是坚持系统思维，全面从严要求；坚持问题导向，有针对性解决突出问题；坚持专业思维，分类施策。

我们认为该意见稿进一步加强对各类中介机构的廉洁从业监管，针对主要风险点提出规范要求，督促中介机构勤勉尽责，廉洁自律，消除廉洁从业风险隐患，为注册制改革保驾护航。

中证协发布自律规则适用意见第2号9月28日，中国证券业协会发布《自律规则适用意见第2号——关于<公司债券承销报价内部约束指引>有关规定的适用意见》。

据适用意见，承销机构内部约束线应包含绝对值内部约束线与费率内部约束线。

承销报价突破绝对值内部约束线与费率内部约束线任何一个的，应当履行公司内部特批程序，并向协会提交加盖公司公章的专项说明。

承销机构选择接受的价格低于自身绝对值内部约束线与费率内部约束线任何一个的，应当向协会提交专项说明。

我们认为该适用意见明确承销机构内部约束线的内涵，可引导各证券公司维护债券市场的竞争秩序，约束债券承销中的低价竞争，并督促债券市场主承销商提升职业水平，强化内控。