德邦证券-诺力股份-603611-工业车辆+智能仓储双主线，打开成长空间-191128

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　　投资要点
　　工业车辆细分领域龙头，业绩保持稳定增长。公司作为轻小型搬运车和电动步行式仓储车辆龙头企业，轻小型搬运车占据欧盟市场50%的市场份额和全球33%的市场份额。近年来受益于行业销量的快速增长，公司工业车辆业务保持稳定增长。2018年仓储物流车辆营收18.58亿元，同比增长35.32%。
　　收购无锡中鼎，进军智能仓储市场。公司2016年以5.53亿收购无锡中鼎90%的股权，从传统的工业车辆领域延伸到智能仓储行业。通过收购无锡中鼎，公司从智能仓储硬件提供商转型为智能仓储行业“硬件+软件系统”相结合的物流系统集成供应商。无锡中鼎连续三年完成业绩承诺，彰显投资价值。
　　无锡中鼎在手订单充沛，下游客户持续开拓。2019H1公司在手智能仓储业务订单27亿元，主要来自于新能源、汽车零部件、医药、家具和冷链等行业，考虑订单施工周期，未来业绩有保障。公司持续开拓下游客户，和比亚迪、LG化学、松下、国药物流、中粮、双汇等企业保持深度合作。
　　积极布局新兴领域，打造工业车辆“大平台”。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技，专注AGV及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入，进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台，在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。
　　盈利预测和估值。预计公司2019-2021年营收分别为29.27亿元、35.17亿元、42.91亿元，YOY分别为+14.7%、+20.2%、+22.0%，实现归母净利润2.55亿元、3.11亿元、4.01亿元，YOY分别为+35.1%、+22.0%、+30.5%，EPS分别为0.95元、1.16元、1.51元，对应PE分别为17.74、14.63x、11.12x。通过对工业车辆业务和智能物流系统的分拆估值，我们认为公司的合理估值为19.28-20.73倍，对应股价区间为18.32-19.69元，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入；原材料价格维持高位；人民币升值导致公司出现汇兑损失；下游市场需求断崖式萎缩。