德邦证券-国轩高科-002074-动力电池领先企业，铁锂有望再发力-191128

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　　投资要点：
　　磷酸铁锂为本，三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务，东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%，装机量稳居国内动力电池企业排名前三名，仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破，单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg，配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg，并已成功研发出能量密度达302Wh/kg，循环次数超过1,500次的软包三元电芯。
　　新能源汽车销量短期承压，长期增长趋势不改。2019年1-10月新能源汽车销量为94.7万辆，同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响，新能源汽车的销量在7-10月降幅较大，短期销量承压。公司2019年Q3营收51.5亿元，同比增速25.75%，受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显，公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源，新能源汽车工艺的提升，整车成本的下降以及充电设施的配套完善，我们有信心在不久的将来，新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。
　　产能规划充足，可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh，规划产能达35GWh，公司公开发行可转换公司债券的申请于2019年10月18日获得证监会审核通过，本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元，将极大缓解资金需求。
　　公司深度绑定华为，充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》，双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G基站订单华为占比50%，未来5年华为需要50GWh的储能电池需求，按照华为每年10GWh需求，国轩占比20%计算，国轩今后每年将会有2GWh储能订单需求，将充分受益5G基站建设带来的红利。
　　布局上游材料，增强产业链话语权。公司布局正、负极材料，并参与投资湿法隔膜，一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求，另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力，增强在产业链中的话语权，达到控制成本的目的。
　　首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元，归母净利润为6.77/7.44/7.64亿元，对应eps为0.6/0.65/0.67元。给予公司20年20-22倍PE，对应目标价13-14.3元，公司深耕动力电池行业多年，动力电池装机量在行业稳定排名前三，未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。