民生证券-能科股份-603859-公开增发助力智能制造领航-191129

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　　一、事件：
　　公司11月25日公开增发A股股票开启申购。本次增发发行数量为1289.2万股，拟募集资金3亿元，其中1.34亿元拟投入“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台”项目，7600万元拟投向“高端制造装配系统解决方案”项目（ “发动机数字化装配系统解决方案”和“筒形工件智能对接装配系统解决方案”），其余补充流动资金。11月28日公告了发行与配售结果，发行成功并将于11月29日复牌。
　　二、点评：强化先发优势，拓展业务边界、应对广阔市场
　　强化先发优势：公司投入的“数字孪生”技术在国内外都处于起步阶段，而能科股份则已经完成了联想制造数字孪生项目、中石油油气开发等数字孪生项目，技术能力得到大客户认可，先发优势明显。智能制造作为“工业4.0”的核心，是制造业转型升级的驱动力，预计2019年智能制造行业市场规模达到1.9万亿元，其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心，市场规模将达到1680亿元。根据前瞻产业研究院预测，未来几年国内工业软件行业市场复合增速将超过10%。能科股份加大投入，有助于强化先发优势。
　　拓展业务边界：能科股份从智能电气起家，跟随客户需求，发展到智能制造业务，为企业提供以产品全生命周期（PLM）为核心的端到端集成、以生产过程管理（MES）为核心的纵向集成和以企业资源计划（ERP）为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长392%。今年上半年，智能制造业务收入占比已经超过3/4。公增成功将进一步拓展业务的边界，应对不同客户的需求。公司投入的“发动机数字化装配系统解决方案”具备很强的前瞻性，由于“国六”标准的到来，发动机厂商将重新投资生产线，5年内全国200条以上的装配线都对公司产品有潜在需求。
　　三、投资建议
　　我们预计2019-2021年EPS分别为0.76/1.15/1.61元，对应PE分别为31.3/20.5/14.7倍，智能制造板块PE（TTM）为25倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。