天风证券-中教控股-0839.HK-FY19收入+51％，调后EBITDA+32％至11.2亿，整合效果明显在手现金充裕-191127

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　　2019年11月27日，中教控股发布2019财年业绩公告（2018.09.01-2019.08.31）
　　FY19营收19.55亿人民币（下同），同比增长50.9%。主要由于学生对公司提供的优质高等及职业教育的强劲需求，且公司并购策略行之有效。
　　具体来看：FY19高等教育收入12.78亿元（占比65.4%），同比增长38.1%。主要系报告期间内广州松田学院、松田职业学院、重庆翻译学院及山东泉城学院成功加入公司，以及现有高等教育机构（即江西科技学院及广东白云学院）的在校学生人数及学费内生增长。
　　FY19职业教育收入6.77亿元（占比34.6%），同比增长83.1%。职业教育机构的收入大幅增加主要受郑州城轨学校及西安铁道学院（两者均于2018年3月并表）成功加入公司以及三所职业教育机构（包括白云技师学院）的在校学生人数及学费出现内生增所带动。
　　截至FY19公司银行结余及现金合计42.54亿元，主要系公司于2019年3月发行23.55亿港元（相当于人民币20.07亿元）可换股债券，2019年4月提取国际金融公司贷款1.34亿美元（相当于人民币9.0亿元）。
　　FY19主营业务成本8.33亿元，同比增长63.5%，主要由于公司扩张、学生人数增加及新收购独立学院（即广州松田学院、山东泉城学院及重庆翻译学院）的成本结构（包含向公立学校支付的合作费用）较高所致。
　　具体来看高等教育分部成本增加主要是由于新收购的三所独立学院产生的合作费用；职业教育分部成本增长主要是由于西安铁路学院的设施扩建和新的合作计划以及其他两家职业教育机构的学生相关费用。独立学院转型为全民办高等教育学校后，该等独立学院的合作费用将不再存在。
　　FY19除利息、所得税、折旧及摊销前盈利（EBITDA，按除税前利润加回融资成本、物业、校舍及设备折旧及无形资产及预付租赁款项摊销计算）为10.09亿元，同比增长36.1%。就汇兑损益、股份支付、可换股债券的公平值收益及上市开支做调整后，FY19经调整EBITDA为11.22亿元，同比增长31.9%。
　　FY19归母净利7.47亿，同比增长17.47%；归母净利率38.19%，同比减少10.87pct。归母净利率下降的主要由于并入新收购学校经调整后净利率较公司现有且发展较成熟的学校低，以及财务费用、中央管理营运开支及合并开支增加所致。
　　维持盈利预测，给予买入评级，
　　公司作为港股最大高等学历教育集团，一方面现有学校品牌效应显著；同时通过继续教育项目/新建校舍等增加在校生；另一方面外延已储备丰富高校资源，并购规模优势显著。我们预计公司FY20-21年归母净利分别为9.5亿、12.6亿；PE分别为21x，16x。
　　风险提示：招生不及预期；民促法实施条例尚未落地