东吴证券-国防军工行业深度报告：图形处理器行业前景广阔，国产替代势在必行-191128

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　　投资要点
　　图形处理器行业前景广阔，国产替代势在必行
　　图形处理器是计算机设备中承担图像处理和输出显示的任务的芯片，1999年由英伟达率先推出。2017年全球图形处理器市场约751亿美元，目前英特尔占据整体市场约70%份额，而在独立图形处理器领域，呈现纳斯达克和AMD双寡头的格局，其中纳斯达克占据优势地位，2019年一季度市占率77.3%。随着人工智能的兴起，拥有强大的浮点运算能力和计算速度的图形处理器将迎来新的发展机遇，根据SBWire的数据，预计2022年市场规模将达837亿美元。
　　2013年“棱镜门”事件之后，国家高度重视信息安全，我国信息系统的国产替代势在必行。在当前贸易摩擦背景下，我们认为信息技术系统的国产替代将加速。信息技术系统从底层到应用层包括芯片、服务器加个人计算机、存储、操作系统、办公软件等，国产化水平整体偏低，市场替代空间千亿级别。图形处理器方面，AMD和英伟达2018年对中国大陆出货分别为25亿美元和28亿美元，说明国内图形处理器国产替代市场至少有53亿美元。
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　　公司业务包括图形显控、小型专用化雷达、芯片和其他四大领域，图形显控是公司现有核心业务，第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400已经实现应用，新款图形处理芯片JM7200已完成流片、封装阶段的工作，并完成与国内主要的中央处理器和操作系统厂商的适配，正在开展进一步适配与市场推广工作。公司与国内军用飞机显控领域最重要的系统级供应商中国航空无线电电子研究所签订战略合作框架协议，成为其图形显控模块的唯一战略合作伙伴，目前在国内图形处理器领域处于龙头地位。我们认为，公司未来业绩增长点，一方面在于随着我国先进军机、舰船等新型装备的持续列装，图形显控产品也将持续放量，另一方面随着国产替代加速推进，公司作为国内图形处理器龙头企业，将迎来更大市场空间，同时小型化专用雷达和消费类芯片也将持续为公司贡献业绩。
　　风险提示：信息技术系统国产替代推进不及预期的风险。军工装备研制生产进度具有不确定性。