国金证券-克来机电-603960-可转债落地，百亿市值再起航-191128

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　　事件
　　公司11月27日发布可转债发行公告，募集资金总额1.8亿元，初始转股价格为27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。
　　点评
　　募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能，需求旺盛。募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建，均为联电/博世的核心产品产线，其中供应博世：BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和最新的eAlxe电桥生产线；供应联合电子：新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。其中BRM和IB2生产线是二次订单，48DCDC、3U驱动器、eAlxe电桥、驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单，国内外新能源产能投资正盛，潜在需求均十分旺盛。
　　效益测算：募投项目预计达产后年均收入2亿元，税后内部收益率（IRR）16.60%，税后动态投资回收期为6.94年（含1.5年建设期）。
　　投资逻辑：汽车电子自动化龙头，充分享受国内外新能源扩产红利
　　1）绑定联电+大众，充分享受国内新能源投资红利。独供上汽MEB汽车电子自动化设备；和大众成立合资子公司，加速渗透大众系供应链自动化。
　　2）绑定博世，同享海外新能源扩产红利（宝马是博世大客户）。联合博世研发多条新品自动化线，需求旺盛、订单持续性强、未来空间巨大。
　　3）收购众源：享受国五升国六提价红利。主供大众系燃油分配器，拓展奥迪、通用。国五到国六产品价格提升2倍、持续替换。
　　盈利预测及投资建议
　　持续看好公司：赛道好（新能源汽车电子投资正盛）、客户好（博世系+大众系）、技术好（深耕20载的龙头）、增长好（19-21年复合增速超40%）。
　　预测2019-2021年营收8.2/11.2/15亿元，归母净利润为1.05/1.47/2.05亿元，EPS为0.60/0.84/1.17元，对应PE为49/35/25倍。给予2020年40倍PE，目标价33.6元，“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车电子自动化市场需求不及预期；客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险