光大证券-建筑和工程行业2020年投资策略：海日生残夜，江春入旧年-191128

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　　◆19年建筑板块回顾：19年1-10月投资数据整体承压，基建投资总体延续边际改善的趋势，但改善幅度有限。在地产投资高位缓慢回落、制造业投资低位徘徊、消费疲软、进出口承压的背景下，基建继续复苏是为数不多具有确定性的亮点，微观层面数据也印证我们判断。另一方面，年内迄今，建筑装饰板块涨幅倒数，基金持仓、估值均处在历史底部区间。
　　◆行业预判：基建边际改善、新开工承压、竣工链条确定性回暖：20年决定基建投资的关键变量是土地出让情况、地方政府专项债发行及使用节奏、PPP政策，测算结果显示，乐观/中性/悲观情形下，20年广义基建投资增速分别为9.7%/7.0%/4.3%；总体上在稳增长重要性凸显的背景下，我们认为19年年初以来基建投资边际向上趋势于20年有望延续，但向上幅度或有限。地产角度，我们认为“高周转”模式下新开工与销售面积的剪刀差无法长期存在；若后续地产新开工增速进一步放缓，房建类企业经营性现金流或受到负面影响；另一方面，地产商高周转叠加精装房渗透率提升致近年新开工-竣工周期被拉长，判断20年竣工有望继续向上。
　　◆20年看好的三个方向：1）建筑央企ROE回升带动估值修复。“去杠杆”斜率边际放缓；企业主动作为，资产周转率已现明显改善；管理提效费用率降低、原材料成本冲击减弱，净利润率或企稳回升。PB-ROE将向上修复。2）竣工回暖，负债表存在扩张空间的装饰类企业有望受益。竣工回暖及精装房比例提升，对装饰企业是行业性的红利；数据显示，未来两年精装房竣工套数将复合增长40%；地产商议价能力提升，地产链条上的装饰企业在本轮地产周期面临资金压力较大，负债表存在扩张空间的企业有望享受行业红利；3）看好钢结构成长性。“绿色建筑（含装配式建筑）”是传统建筑十数万亿市场中有长期成长性的细分方向，近期对于钢构装配式的政策转变及企业微观验证，行业已驶入成长快车道。
　　◆海日生残夜，江春入旧年：建筑板块深陷泥潭已经年，“残夜”与“旧年”带来历史性估值底部；太阳终将升起，春风将驱散严寒：低估叠加三大确定性，我们对20年板块表现不悲观。围绕前文三个方向，推荐1）基建链条重点推荐央企中国铁建/中国交建等，地方国企推荐山东路桥/浦东建设/上海建工等，设计推荐苏交科/中设集团，自下而上推荐中材国际。2）优质装饰类企业推荐金螳螂；3）钢结构推荐鸿路钢构、关注精工钢构。
　　◆风险分析：基建投资增速、地产景气度、钢结构推广力度低于预期