天风证券-证券行业：券商是全面注册制的核心受益载体！-211212

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周观点：本次中央经济工作会议明确提出“全面实行股票发行注册制”，预计2022年沪深主板注册制落地可期。

此前19年7月科创板开市、20年8月创业板注册制落地、21年2月深主板与中小板合并、上月北交所正式运行，已为全面注册制打下坚实基础。

注册制是多层次资本市场高质量发展、落实创新驱动发展战略的重要一环。

10日晚沪深交易所已同步就新股票上市规则征求意见，着力打造简明、清晰、友好的自律监管规则体系。

券商是资本市场的核心载体，在注册制全面推进下最为受益。

1）IPO业务增量涌现下，投行业务更需要资本实力、销售能力、定价能力，预计业务资源集中度进一步提升，投行业务作为机构业务的流量入口，推动机构业务的强者恒强；2）供给端红利持续释放，预计居民资产配置将加速向权益资产转移，深耕权益基金产业链的券商将进一步厚植优势，财富管理+资产管理业务推动盈利能力和稳健性提升。

券商板块当前PB估值1.75倍，位于2016年以来的60分位以下，对比今年上市券商整体年化10%的roe和2016年以来年均7.6%的roe，板块估值向上空间较大。

重点推荐个股：权益化、机构化是后续券商投资的核心主线，财富管理+大资管+机构业务（衍生品、融券、资本化投行）优势券商的估值溢价空间显著，我们坚定推荐广发证券、华泰证券，建议关注中金公司H。

核心数据追踪：1）经纪业务：本周日均股基成交额12985亿元，环比+3.5%；年初至今日均股基成交额11380亿元，同比+25.1%。

2）融资融券：截至12月9日（10日数据未公开），两市两融余额为1.84万亿元，同比+16.3%，较年初+13.8%；目前两融余额占流通市值比例为2.45%，较年初持平。

3）投行业务：截至12月10日，本年度IPO、再融资承销规模分别为4777亿元、9937亿元，同比+6.3%、+27.0%；公司债、企业债、ABS承销规模分别为32192亿元、4104亿元、18345亿元，同比-0.6%、+9.6%、-4.4%。

4）公募基金：本周平均预估基金申赎比为1.25，预计基金市场总体为资金净流入；三季度以来平均预估基金申赎比为1.10。

新成立权益基金规模337亿元，环比+60.5%；年初至今新成立权益基金规模1.99亿元，较上年同期+6.3%。

5）场外衍生品：10月新增场外期权名义本金2506亿元，环比-32.8%，新增收益互换名义本金3590亿元，环比-26.0%；期末场外期权+受益互换存续未了结初始名义本金1.96万亿元，较年初+49%。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。