华西证券-保险行业2020年策略报告：平衡发展，深挖需求-191126

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　　报告摘要：
　　截止至2019年前三季度人身险与财产险均实现正增长。但1月至9月保费同比增速逐月下降，仍反映出我国保险行业的开门红效应。我们认为目前行业股价体现出了短期对于保费好转的乐观验证，但对我国市场新增中产阶级所带来的主动保险需求视而不见，我们认为11%的年均增速在未来三年可以达到，直至2022年保险密度深度达到全球平均水平。其包含产品的结构调整，新业务价值率的小幅提升，给予行业“推荐”的评级。
　　寿险进入平稳发展期，健康险占比破20%大关
　　2019年与2018年的保费数据发展方向恰恰相反，财险与寿险均取得不同程度的开门“红”，一定程度上受2018年基数较低的影响。但后劲略显乏力，一季度后明显增速下滑，截止至2019年9月底，财险和寿险分别实现8.18%和14.14%的增长，预计全年实现正增长已可确认。在寿险保费中，健康险前9月同比增长30.9%，健康险占比在2019年6月以后历史首次超过20%大关。高价值率保单对新业务价值贡献巨大。我们认为需求的释放和保险产品结构的调整是增长的源动力，此趋势将持续。
　　个险渠道占比继续提升，代理人数量结构性调整
　　2019年上半年四大险企中个险渠道占比有较2018年有所提升，中国平安寿险的个险新单占新单保费收入最高，占比最大，主要得益于平安一直注重保险销售人员梯队建设；虽然平安的代理人数量较一年前有一定程度的下滑，但是淘汰低效代理人后，人均年化新业务价值贡献从27027元提升至29314元。
　　受近年来市场环境变化的影响，个险渠道新单保费收入下滑，代理人收入下降，导致代理人总数量减少。从保险业务开始转型以来，各大险企都开始重视代理人梯队的调整。代理人团队的建设已经从粗放式转向专业化精良化。此结构性调整代理人从长远来看有利于提升代理人对公司业务的熟悉程度与粘性，更有利于建立起客户信任度，提升长期销售能力。从整体来看代理人数量下滑可控，并未对总的新业务价值带来非常大的影响。
　　长期看代理人质量，短期看开门红超预期销售
　　从长期来看，中国平安（业绩龙头+科技赋能）受益于代理人人均产能提升在未来长期发展的作用，我们认为优质的代理人团队能够进一步带动主动保险需求的释放，公司保险产品品牌溢价，新业务价值率有望进一步提升。从短期来看，开门红提前带来的2020年一季度保费同比增长超预期可能，我们认为中国人寿能够享受这一波开门红所带来的价值提升。