万联证券-2020年年度策略研究报告：莫负好时代-191127

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　　这是经济转型期的“坏时代”：2010年以后，在我国人口红利逐步消失、资本对经济的拉动作用边际递减等多重因素的共同作用下，我国经济进入转型期。在经济进入转型期时，经济转型所带来的阵痛不可避免。首先，是传统经济的发展受到比较大的影响。其次，是居民收入增速回落，居民消费能力下降。可以最近几年是经济转型期的“坏时代”。
　　这是个最好的时代――股权时代来临：1、股权时代来临的背景。高科技产业的发展需要社会资源的倾斜。除了满足融资需求之外，财富的示范效应也比较重要。此外，资产荒背景下，倒逼场外资金大规模入市。2、股权时代来临的影响。展望2020年，场外资金的大规模入市将会是大概率事件。股票市场微观资金的大幅改善，是市场走牛的重要前提。从经济转型需求的角度来看，股票市场的战略地位前所未有的重要，股票市场走牛也符合政策的方向。展望2020年，2019年的扰动因素对经济增速的影响将会边际减弱，叠加2019年的低基数效应，经济增速逐步企稳的概率比较大。此外，当前库存处于低位、财政政策持续发力，经济增速在2020年阶段性企稳的概率比较大。市场走牛的经济基础也存在。因此2020年市场走牛的概率比较高。随着机构资金大规模入场，市场的波动率将会下降，市场的风格也会更加趋向偏重看上市公司的业绩。
　　行业配置方向：1、蓝筹核心资产。公募基金、外资、社保基金等对包括消费、金融在内的蓝筹板块持仓比例居前。在股权时代来临的背景下，大量机构资金将会进入市场，机构资金占比将会逐步提升，这些蓝筹个股存在资产配置的需要。但是未来并非所有蓝筹个股都能获得超额收益。随着A股机构资金占比逐步提升，投资者将会更加关注上市公司的业绩。一些估值合理、盈利增速稳定、成长空间大的核心资产将会获得确定性溢价。2、硬核科技板块。从业绩端来看，并购重组政策放开以及科技类公司内生业绩增速的反弹会促使2020年硬核科技板块业绩边际好转。从估值端来看，2020年，政策刺激将使得硬核科技板块的估值继续提升。
　　风险因素：中美贸易摩擦升级风险、中国经济超预期下滑风险、通货膨胀超预期上行风险