浦银国际-9月中国宏观数据点评：制造业短期继续分化，疫情稳控助力服务业反弹-211004

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制造业PMI降至荣枯线以下。

9月，制造业PMI环比回落0.5个百分点至49.6%，低于预期（50.0%），为2020年3月以来首次降至荣枯线下。

经计算，9月制造业PMI同比增速从前期的15.1%降至13.0%，为今年2月以来新低。

我们认为，低基数效应逐渐减弱的影响下，制造业PMI同比增速曲线将继续下探。

“限电”压低制造业生产指数，四个中上游高耗能行业或受影响。

受季末能耗双控措施趋严的影响，9月制造业生产指数下降1.4个百分点至49.5%，为2020年3月以来首次降至荣枯线下，大幅低于过去4年的同期水平。

制造业各行业中，我们发现：有色金属冶炼和压延加工业（20.4%）、黑色金属冶炼和压延加工业（18.7%）、化学原料和化学制品制造业（16.6%）、非金属矿物制品业（10.7%）的电力消费量占比较高，四个行业合计占制造业电力消费量的66.5%，为“限电”政策影响较大的行业。

虽然“限电”非长期举措，但是年底之前能耗双控的压力仍在，我们认为四季度其对制造业生产端的影响可能仍将存在。

能源价格回升带动制造业价格指数反弹。

9月，能源商品（包括石油、天然气、煤）的价格出现整体回升；其它大宗商品的价格则有所回落（铁矿石和铜矿石的价格分别下降19.5%和2.5%）。

在能源价格推动下，9月制造业购进价格指数从前期的61.3%升至63.5%，出厂价格指数从前期的53.4%升至56.4%，两者的差值从前期的7.9个百分点降至7.1个百分点，显示出制造业价格传导能力有所回升，9月利润空间承压的状况有所缓解。

不同规模制造业企业复苏分化。

9月，大型企业PMI回升0.1个百分点至50.4%，仍维持在扩张区间；中型企业PMI下降1.5个百分点至49.7%，为今年第二次降至荣枯线下（首次为今年2月的49.6%）；小型企业PMI由前期的48.2%降至9月的47.5%，为2020年3月以来新低，小型企业PMI已经连续5个月低于荣枯线，收缩趋势较明显。

新订单指数影响制造业的复苏分化。

9月，制造业新订单指数回落0.3个百分点至49.3%，为去年3月以来新低。

其中，大型企业新订单指数则由前期的49.8%升至9月的51.0%，重回扩张区间。

此外，9月大型企业新出口订单指数为46.5%，高于制造业新出口订单指数（46.2%）。

从全球来看，多数G20经济体（除墨西哥和俄罗斯外）制造业PMI在最近两个月处于荣枯线上，中国制造业出口订单水平仍有回升空间，并将支撑出口导向的制造业大型企业维持扩张趋势。

疫情稳控下，服务业回暖带动非制造业PMI超预期反弹。

虽然9月中旬福建省部分地区再次出现疫情，但是程度和波及范围相对较小，疫情得以在短时间内实现有效稳控。

受此影响，9月服务业商务活动指数上升7.2个百分点至52.4%，带动非制造业PMI由前期的47.5%升至9月的53.2%，显著高于预期（49.8%）。

9月，非制造业业务活动预期指数（59.1%）较前期回升1.7个百分点，显示“十一”假期效应下，服务业的复苏或将持续。

制造业和非制造业交替拉动整体经济。

正如我们此前所预计的（详情请见《8月中国宏观数据点评——疫情反弹对服务业冲击显著，整体经济出现暂时性收缩》），8月的经济收缩只是暂时性的，中国经济将迎来温和恢复。

虽然“限电”政策对制造业造成了影响，但是非制造业的超预期反弹推动了经济回归扩张，9月综合PMI产出指数升至51.7%，较前期上升2.8个百分点，整体经济回归扩张区间。