国金证券-小米集团~W-1810.HK-御寒过冬，押宝5G-191129

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　　事件
　　11月27日小米公布三季报，2019年第三季度小米收入达人民币537亿元，同比增长5.5%；毛利同比增长25.2%至人民币82亿元；调整后净利润同比增长20.3%至人民币35亿元，超市场预期。截至2019年9月30日，现金总储备已达到人民币566亿元。
　　评论
　　智能手机收入出货双下滑，亟待明年5G绽放。第三季度小米智能手机收入为323亿元，同比下降7.8%，占收入比重60.1%同比下滑明显。第三季度智能手机全球销量达到32.1百万部同比下滑3.6%，去年同期销量为33.3百万部。第三季度智能手机毛利率提升至9.0%，小米全球智能手机平均售价同比下滑4.3%。根据Canalys数据，2019年第三季度小米全球智能手机数量量的市场占有率9.2%，排名第四。
　　IoT服务营收持续放量，平台效应显现。第三季度IoT与生活消费产品业务收入达156.1亿元，同比增长44.4%，占收入比重29.1%同比大幅提升7.8pcts。截至第三季度，IoT平台已连接备数达到2.1亿台（不含手机和笔记本电脑），同比增长62.0%。拥有5个及以上连接至小米IoT平台上的设备的用户数（不含手机和笔记本电脑）增加至350万人，同比增长78.7%。
　　互联网服务努力实现多元化，但整体仍无明显起色。第三季度互联网服务收入53.1亿元，同比增长12.3%，占收入比重9.9%同比略有提升0.6pcts。2019年9月MIUI全球MAU达到2.92亿人次，同比增长29.9%。广告收入29亿元同比下滑9%，主要由于预装收入降低。游戏收入达8.2亿元，同比上涨26%。其他互联网增值服务收入达16亿元，同比增长78.2%，主要是互金业务和有品电商平台收入的增长。广告收入当前仍占小米互联网服务收入的近55%，手机出货量波动及广告收入不景气将影响互联网服务收入的营收盘。
　　盈利预测与投资建议
　　19年三季度小米手机毛利持续提升，对公司利润水平转好有带动作用，因此我们小幅上调了19年公司毛利与净利假设，并调整小米19-21年调整后EPS至人民币0.48/0.67/0.85元，19/20年调整幅度分别为19%/6%；小幅上调目标价为10.2元，对应当前股价19年19x PE。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　知识产权、数据安全、手机牌照准入等政策影响海外拓展（2）竞争格局影响导致出货量不稳定（3）长期投资公允价值波动影响业绩