西部证券-温氏股份-300498-公告点评：战略入驻新大牧业，外延助力公司产能扩张-191128

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　　核心结论
　　事件：公司全资子公司温氏产投拟以现金人民币3.5亿元购买新大牧业41.22%股份，同时，对新大牧业现金增资人民币4.6亿元，本次交易后，温氏产投合计获得新大牧业5720.5万股股份，占其总股本比例为61.86%。
　　战略进军河南市场，完善生猪市场全国布局。本次收购标的新大牧业成立于1998年，公司以种猪繁育业务起家，业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉等，标的公司母猪总设计存栏2.8万头，商品猪出栏能力70万头，是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。公司核心团队均为畜牧专业出身，拥有丰富的种猪繁育与养殖经验，养殖生产效率处于行业领先地位。业绩承诺方面，标的公司在业绩承诺期（2020年1月1日-2022年12月31日）累计净利润不低于4.2亿元，按照公司8.1亿元股权占比61.86%计算，标的公司估值13.1亿元，为未来三年累计净利润的3.1倍。公司此次收购新大牧业股权，一方面可充分利用新大牧业现有的生产性生物资产储备，助力温氏快速扩产，另一方面也是公司战略布局河南的新起点，有助于完成养猪业7000万头的奋斗目标。
　　公司复产有序，未来两年高业绩值得期待。截至到2019年10月份，全国能繁母猪、生猪存栏同比下滑近40%，2020年生猪供给紧缺已是不争事实，我们判断未来两年猪价均有望保持高位运行。公司三季度加大三元留种，产能扩充正稳步进行，三季度末生产性生物资产环比增长17.16%，种猪存栏达到140万头，叠加此次收购新大牧业对公司种猪资产的补充，我们认为公司明后年生猪出栏量确定性进一步提升。
　　投资建议：在未来两年猪价高位及公司出栏量逐步恢复的情况下，我们看好公司未来业绩，预计公司19-21年EPS为2.01/4.45/4.30元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情风险、猪价上涨不及预期、出栏不及预期、政策风险。