开源证券-开源量化评论（38）：写给权益基金经理，北上资金的十个重要结论-211005

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北上资金持续流入A股的趋势不变，未来在A股的定价权有望进一步提升在外资增配A股的渠道中，借道陆股通通道的北上资金扮演了越来越重要的作用，其持有A股流通市值占比从2017年一季度的65%上升到2021年三季度的89%，最高时占比超90%。

当前，三大国际指数A股因子的纳入比例在20%~25%的量级，未来，随着国际指数纳入A股比例的不断提升和A股配置价值的不断凸显，北上资金中主动部分和被动部分持续增配A股的趋势料将继续保持。

从成交金额来看，北上资金成交占比从2014年的不足1%提升到当前稳定的10%以上，最高时达到15%的水平。

未来伴随北上资金持续增配A股，北上资金的定价权进一步提升的趋势难以改变。

除此之外，市场中存在着部分跟踪北上资金交易的资金，导致北上资金的实际影响力高于成交占比所代表的影响力。

北上活跃资金中银行系资金偏配置，券商系资金偏交易外资银行、外资券商和中资券商三者持仓规模之比约为18：3：1，而三者成交占比约为6：12：3，大致估算得到外资银行、外资券商和中资券商的换手率之比为1：12：9。

根据换手率的大小，可以看到外资银行以配置为主，外资和中资券商则以交易为主。

北上资金中配置型资金向左（成长个股加仓幅度高于价值个股），交易型资金向右（成长个股减仓幅度高于价值个股）。

北上资金超额收益来源于择时、行业配置偏离和选股三个层面北上资金的异常净流入在2019年8月之后，择时能力逐渐凸显，准确地规避了几次大的回撤，并能捕捉到市场的上涨时刻。

在更短的时间维度上，北上资金的分钟净流入亦逐渐进入投资者的关注视野。

我们通过对北上资金日内特定时段的净流入金额进行加总，来构建次日的开平仓信号。

从测试表现来看，特定时间段内的分钟净流入有着不错的择时表现，可以作为隔日市场情绪的先行指标。

自2017年以来，北上资金在行业间的净流入呈现与时俱进的特点，并非一成不变。

以加仓行业为例，2017年以家用电器为主，2018年以食品饮料为主，2019年医药生物、银行和家用电器均被大幅增持，2020年和2021年加仓方向则开始转向电气设备。

从具体的持仓来看，在每个报告期，我们分别统计了北上资金和主动股基的前一百大重仓股，二者每期的重合个股数量居于50~60只之间，持仓偏好具有较高的一致性。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。