天风证券-中直股份-600038-整机资产望注入股东科工，直升机资产将实现深度整合-191129

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　　股东科工拟发股收购中直有限100%、哈飞10.21%、昌飞47.96%股权
　　11月28日公司公告，股东科工拟发行15亿股内资股（向集团发行12.5亿股，向天保投资发行2.5亿股），每股价格4.19元港币（折合3.79元人民币）收购以下3项资产，收购对价为56.88亿元。本次交易完成前，科工持股公司34.77%股份；收购完成后，科工合计持有中直股份50.80%股份，实现了50%以上的绝对控股。
　　（1）航空工业集团、天保投资合计持有的中直有限100%股权（注：中直有限直接&间接持有中直股份16.03%股份）；
　　（2）航空工业集团持有的哈飞集团10.21%股权；
　　（3）航空工业集团持有的昌飞集团47.96%股权。
　　本次集团相关直升机资产收购完成后，上市公司营收与净利润将大幅增厚
　　（1）中直有限（中航直升机）：主要从事直升机研制、营销、服务、运营，主营业务包括直升机制造业和通航运营业，可研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件。
　　（2）哈飞集团：主要从事多款直升机和系列飞机的研发、制造与销售，产品体系包括直9、直19军用直升机，AC312、AC352民用直升机和运12E、运12F固定翼飞机。
　　（3）昌飞集团：我国直升机科研生产基地，具备研制和批产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件生产的能力，主要产品有直8、直10、直11等军用直升机，AC310、AC311、AC313等民用直升机。
　　本次公司公告了哈飞集团、中直有限的简化版财务报表，按照同一控制下企业合并的规则，2016-2018年股东中航科工的营收将分别增厚184.82/149.44/191.30亿元，净利润将分别增厚1.76/6.14/2.08亿元，归母净利润将分别增厚2.07/3.90/1.79亿元。
　　我国直升机制造业的主力军，自主研发助推新品交付与民品替代
　　中直主营航空产品直升机，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件，近年来已逐步完成主要产品型号的更新换代。据东方网10月1日消息，在我国国庆70周年阅兵表演中直20首次公开亮相。
　　在民机科研方面，公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作，2018全年累计试飞5280架次/8849小时。在民机销售方面，各型直升机销售稳中有进，各主打产品逐步站稳市场，努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计，公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。
　　盈利预测与评级：维持营收增速预测，19-21年公司营收为164.6/204.1/249.0亿元，毛利率为13.95%/14.12%/14.3%，净利润为6.19/7.65/9.30亿元，EPS为1.05/1.3/1.58元，按照10月24日收盘价44.07元，对应PE为41.96/33.98/27.92x。
　　风险提示：公司重大资产重组进度低于预期，军工订单低于预期