国金证券-南微医学-688029-内镜诊疗器械先锋，“创新+出海”打开新局面-210930

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投资逻辑黄金刀产品快速放量，ESD类产品有望成为核心增长点：ESD(内镜黏膜下剥离术)手术由于创伤愈合快、病变剥离完整等优点近年在国内呈现快速爆发趋势。

根据公司公告，2018年中国约有30万台左右的ESD手术量，且过去三年复合增速20%以上，市场规模具备较大潜力。

高频电刀作为ESD手术的核心器械之一，使用量随ESD手术快速增长，公司黄金刀凭借较高的性价比优势目前正在快速放量阶段，预计未来将成为公司核心产品之一。

具可视化产品布局领先，一次性胆道镜获批在即：一次性内窥镜相比于传统内窥镜拥有消除感染风险、单次使用成本低、创新升级快、操作方便快捷的优势，目前在国内外市场使用量快速增长，2020年全球一次性内窥镜市场规模达到5.3亿美元，预计2030年将达到92.2亿美元，复合增速33.1%。

公司一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种，上市后将凭借更优的设计和更高的性价比优势实现快速放量。

后续公司还布局了一次性支气管镜等更多品种，同时拓展海外市场。

可视化产品未来将成为公司长期的业绩支撑。

海外市场拓展迅速，打开长期市场空间：公司在海外销售收入持续呈现快速增长态势，2013年至2019年公司海外业务收入年平均复合增速达到38.5%，海外销售占比一直维持在40%左右，是国内医疗器械公司中出口业绩表现最优秀的公司之一。

公司海外市场已拓展至80多个国家和地区，其中美国、欧洲和日本市场发展较快。

公司通过创新和性价比优势奠定品牌地位，培育市场规模，不断扩大影响力和覆盖面。

随未来海外产品线逐步丰富，公司海外收入还将保持快速增长。

盈利预测与投资建议我们认为公司黄金刀和一次性胆道镜等创新型器械产品将支撑公司实现快速增长，同时海外市场拓展将快速推进。

预计公司2021-2023年归母净利润3.62/5.56/7.88亿元，同比增长39%/54%/42%，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司12个月内目标市值417亿元，给予目标价位312.73元/股，维持“买入”评级。

风险医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险。