华西证券-交运煤炭行业2020年度策略报告：从运输/能源数据看经济结构调整带来的机会-191128

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　　电力|资源与人力成本优势区域维持高增长4
　　我们对2019年1-9月/2018年/2017年的用电量/工业用电量/发电量数据进行分析，主要得出以下结论：
　　根据Wind数据，2019年1-9月，全社会用电量前十的省市区分别为西藏、广西、内蒙、海南、云南、新疆、湖北、安徽、江西、四川。
　　其中除西藏/海南基数低、波动较大外，其他用电量增速较高的区域主要集中在中西部：
　　1）煤炭/水力资源富集区：内蒙/新疆/云南/四川等；
　　2）低劳动力成本区域：广西/安徽/江西等；
　　3）基建/招商引资/特定项目较大的区域：湖北/广西/等。
　　这在一定程度上反映了目前我国的产业向中西部资源与人力成本优势区域转移的趋势，根据对2017/18年全社会用电量增速的比较，2018年开始，该趋势逐渐明显。
　　根据可得的工业用电量数据，广西、内蒙、云南工业用电的高增速对其全社会用电高增速有较大贡献，进一步印证了产业向中西部资源/人力成本优势区域转移的趋势。
　　同时，我们分析了2019年1-9月各省市区发电量/火力发电量的同比增速，并与用电量增速进行比较：
　　1）在用电量前十的省份中，多数省市区的发电量亦有较高增速；而江西自身发电增速不足，需要特高压外调补充；另外湖北受今年来水不佳的三峡外调电量影响，发电量增速亦较低；
　　2）在用电量增速并不高的省份中，青海/宁夏/陕西的发电量增速却名列前茅，一定程度上反映了特高压外调发力，我国的电力调运系统不断完善。
　　风险提示
　　宏观经济系统性风险
　　若在宏观经济下行周期中，需求的超预期下滑或将给资源类公司的价、物流类公司的量带来下行压力；
　　港口或物流收费政策性下降
　　在整体经济存压、降成本压力仍然存在的情况下，港口或物流收费存在政策性的下压风险；
　　产业转移进度不及预期
　　由于资金、政策、建设进度等因素，诸如钢铁、造纸、电解铝等向资源或人力成本优势区域的转移进度可能不及预期，接受转移地区的经济增长或低于预期。