西部证券-中科电气-300035-首次覆盖报告：扩产能，广开源，完成一二线能级跃迁-211002

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核心结论磁电装备龙头，负极材料新星。

公司是国内磁电行业龙头，2017年通过外延并购与内生增长的方式进入负极石墨领域，目前在二线梯队处于领先地位。

公司凭借过硬的产品质量与内部成本管控能力，获得了各大动力电池厂的订单，并且成功打入海外客户及消费电池供应链体系。

21H1公司负极材料营收占比已超过八成，成为业绩主要贡献点。

负极需求随动力电池需求快速增长，中短期供大于求现象加剧，产生分化行情。

我们预计全球2021-2025年锂电池需求为490.4/724.6/996.9/1311.6/1611.4GWh，对应的负极总需求为68.3/100.7/137.9/180.3/220.0万吨。

国内前7家负极厂商2021-2023年规划产能占全球负极需求的比例为82.9%/92.6%/102.3%，行业中短期内供大于求现象加剧，势必迎来洗牌，而龙头才会有业绩修复的机会，行业估值的β聚集在龙头，龙头中又会有α公司诞生。

公司产能扩张积极，客户结构健康，最具一二线跃迁的实力。

21H1公司拥有负极产能5.2万吨，三年内有望达到25万吨，同时石墨化自供率达到50%以上。

公司与比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SKI、ATL等顶级电池企业保持着长期良好的合作关系。

公司客户结构健康，需求不断增长，与产能规划较为匹配。

预计公司完成25万吨产能建设后，产能占行业前7家总产能比例将由7%提升至超过15%，有望跻身行业第一梯队。

投资建议：预计公司2021-2023年营收为20.92/35.72/51.64亿元，归母净利润为3.31/5.99/7.89亿元，同比+102.3%/80.9%/31.7%。

给予公司2022年35倍P/E，对应目标价为32.66元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：需求不达预期；限电政策超预期；产能投放不达预期；上游原材料涨价超预期；客户开发不达预期。