中泰证券-月度策略：收官行情，鸡肋难改-191130

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　　投资要点
　　 12月配置观点：收官行情，鸡肋难改
　　回顾：我们11月观点是利多弊少，谋势而动，认为市场在内外环境改善，外资入场提速的背景下有望冲新活跃，建议偏乐观对待，但事后来看11月好光景是昙花一现，仅在月初有过三天不错行情，随后重回缩量震荡格局，11月配置策略建议围绕通胀预期和增量资金做调整，事后来看，11月核心资产经历了明显调整，周期板块反而有相对收益，一方面表明10月以来资金保业绩的调仓行为仍在延续，另一方面市场开始寻找新的板块作为突破点，部分机构开始提高低估值领域的配置比例。我们11月金股组合表现稳健，整体上涨0.38%，同期沪深300指数下跌1.49%，中泰金股组合2017年2月成立以来，累计组合收益70.18%，相对沪深300的超额收益为57.18%，11月金股组合中表现较好的是长安汽车（18.99%）、海油工程（15.75%）。
　　收官行情，鸡肋难改。近期宏观层面的变化是，无论是国内还是海外，经济数据都出现了一些边际企稳迹象，比如11月中国、欧美等PMI数据均明显回升，多头认为这是供需改善、经济企稳的信号，空头认为这是季节性因素导致，如圣诞节、暖冬效应等，策略的角度，我们更建议去关注预期和现实的错配问题，至少宏观层面的信号可能预示着全球经济下行压力最大的阶段正在结束，而预期则可能仍然偏悲观。从市场对周期股的态度来看，说明远期经济预期仍然很差，而从实际需求指标来看，经济下行的速度仍然比较缓慢，而且目前中下游行业库存都处在比较低的状态，这是商品价格维持强势的现实，也是预期差所在，这也预示着周期股短期可能有相对收益。近期政策端的变化，如调降MLF利率、专项债提前额度下发、降低资本金比例等，这些手段均是逆周期调节思路的延续，“托而不举”贯穿全年，这造成的结果是宏观波动被极大程度熨平，资本市场的基本面驱动弱化，市场主要由风险偏好主导。从这一点出发，我们认为12月在中美经贸第一阶段落地之前，市场仍将难有较大作为。
　　配置思路围绕政策预期和安全边际。目前的市场状态，明显缺少持续性的板块带动人气，板块之间衔接不畅，大消费继续受年末保业绩调仓冲击，周期股具备安全边际但持续性略差，科技股整体估值瑕疵明显，金融板块亦缺少足够的向上动力。而量价匹配的视角，当前不足1400亿的日均成交额，对应指数中枢向上乏力，向下匹配的概率可能更高。整体而言，年末收官行情，我们认为短期市场缩量震荡的格局难有改变，机会可能仍然主要来自超跌反弹。12月配置思路上，建议围绕政策热点做文章，选股更加侧重安全边际，自上而下建议关注基建产业链、电子产业链和新能源产业链等，我们12月金股也是主要围绕以上思路筛选，供参考。
　　风险提示：
　　月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断，有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。