德邦证券-北京首都机场股份-0694.HK-空中流量之王，静待航线结构优化-191129

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　　投资要点：
　　国内机场流量之王。北京首都国际机场是"中国第一国门"，是中国的空中门户和对外交流的重要窗口。首都机场建成于1958年，历经多次改造建设，成为亚太地区首个拥有3个航站楼、3条跑道、双塔台同时运营的机场，昂首跨入世界超大型机场行列。作为欧洲、亚洲及北美洲的核心节点，北京首都国际机场有着得天独厚的地理位置、方便快捷的中转流程、紧密高效的协同合作，使其成为连接亚、欧、美三大航空市场最为便捷的航空枢纽。中国国航是北京首都国际机场的主基地航空公司；
　　航空性收入增速放缓、非航业务主导利润大幅增长。受限于首都机场跑道和航站楼超负荷运营的影响，叠加时刻资源逐步触及瓶颈，飞机起降架次增速放缓，导致与其相关的航空性收入增速放缓。从非航空性业务来看，公司的免税经营业务开始执行新的免税经营合约，使得公司来自免税经营业务的收入分享比例有明显增长，进一步推动免税业务销售额的增长。随着免税新合同的执行，枢纽机场的消费属性逐步体现，虽然近年来首都机场因超负荷运行导致航空性收入增速放缓，但是非航收入的快速增长会使得公司业绩持续增长；
　　大兴机场的分流影响可控。从定位上看，首都机场的主要目标是增强国际竞争力，而大兴机场主要是完善国内国际航线网络。此转场方案一方面是为了直接支持大兴机场的航线网络布局，另一方面为了优化首都机场的航线结构，为未来增加中转能力，提高国际航线占比作为铺垫。从直线距离来看，首都机场与大兴机场分别距离天安门25千米、46千米。大兴机场主要覆盖支撑雄安新区建设的京津冀地区的人员，首都机场主要覆盖高端旅客相对集中的朝阳区和海淀区等城区，在地理位置上首都机场有较大的优势。从长期看，国际航线方面分流处于可控的区间，主要是因为中国国航及其所属的星空联盟占首都机场的国际时刻比例较高，本身占据了优势。所以，本次转场对于首都机场的分流影响可控；
　　盈利预测与投资建议。首都机场是“中国第一国门”，虽然未来两年将受到转场至大兴机场的影响导致公司业绩的大幅下降，但是我们认为短期旅客分流影响公司业绩至2021年末，2022年起公司业绩将逐步回升。我们预计公司2019年-2023年营业收入分别是110.4亿元、101.6亿元、100.6亿元、112.1亿元、123.2亿元，同比-2.0%、-8.0%、-1.0%，11.5%、9.9%；净利润分别是26.6亿元、19.4亿元、17.7亿元、22.5亿元、28.3亿元，同比增长-7.3%、-27.0%、-9.0%、27.0%、25.9%；EPS分别是0.58元、0.42元、0.39元、0.49元、0.62元，当前股价对应PE分别是13.1倍、18.0倍、19.4倍、15.4倍、12.2倍。我们建议给予公司20倍的估值，对应买入价为11.6元。首次覆盖给与“买入”评级；
　　风险提示。宏观经济超预期下滑，关联交易风险，大兴机场旅客分流超预期。