中泰证券-医药生物行业月报：理性看待带量采购政策，抓住高景气子行业和龙头公司-191201

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　　投资要点
　　理性看待带量采购政策，抓住高景气子行业和龙头公司：本周医药行业两件大事，一是医保谈判结果出炉；二是少数省份或者城市相继推出了各种不同的带量采购政策，以及市场热议下一批带量采购目录的推出。两大政策下，市场出现调整，本周医药行业跌幅2.58%。回想18年12月医药板块因带量采购政策遭受重创，后续医药板块行情演化成为大家关注的热点。我们认为本次与18年有以下几点区别：第一，医保谈判结果整体偏正面。医保谈判未来将常态化，主旨为鼓励加速创新药物进医保，提高医保支付，增加药物可及性和可负担性，对老百姓而言可以更快的用上更好的药，负担也将减轻；对药企而言，以价换量，通过谈判进入医保，进医院的速度可以大大加快，药品放量的速度可以预期大幅加快；对于医保而言，面临的挑战则是，同样的每年医保资金的增幅，如何考虑负担这些快速进入医保的新药。因此我们会看到带量采购18年12月6日推出4+7的第一批试点，可谓降价成功，19年9月再推扩大到25个省市。可以预期接下来会有下一批产品进入带量采购。第二，我们认为，应该理性看待带量采购。带量采购政策对于仿制药而言，将是长期不变的趋势，从长趋势上来说，仿制药利润率回归合理水平10-20%。销售费用大幅下降，行业发展进入良性循环。仿制药降价，对于老百姓而言，未来慢病等的年费用将大幅降低到大家都能支付的水平，治疗率有望大大提升；对于企业而言出现分化，有能力的企业，有产能，成本低，原料药制剂一体化的企业有望在这场竞争中胜出，虽然收入下降，但是销量大幅提升，利润受影响程度有限，对于有些做好准备的企业甚至可能出现利好。对于过去产能规模小，品种单一，能力有限的企业，受影响可能很大。对于医保而言，过去约8000亿的仿制药，未来可能下降到2000-3000亿水平，医保资金腾笼换鸟，用来支付未来的创新药物以及医疗服务的价格提升。
　　市场的过度反应除了对于政策的担忧，也受到资金面和情绪面的影响。政策长期趋势明确，短期影响有限，我们建议在市场调整时布局优质公司。医药板块上周的下跌并非孤例，食品饮料、计算机等有类似属性的板块同样出现下跌，很大程度是受到情绪面和年底资金兑现收益的影响。政策只是恰巧在这个时间点出台，我们认为需理性看待，积极把握布局良机。
　　12月重点推荐：恒瑞医药、美年健康、药明康德、智飞生物、司太立、迈瑞医疗、国药一致、大参林。
　　中泰医药重点推荐11月平均涨跌幅-4.64%，跑输医药行业2.00%，其中恒瑞医药-5.48%、药明康德-6.46%、泰格医药-8.05%、爱尔眼科0.91%、华兰生物-7.18%、美年健康-0.80%、健友股份-9.69%、海思科2.50%、大参林-7.53%。
　　展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。
　　行业热点聚焦：（1）发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》。（2）百济神州BTK抑制剂泽布替尼（Zanubrutinib）获美国FDA批准上市。（3）国家医保局、人社部公布2019年医保谈判品种结果。
　　市场动态：2019年11月医药生物行业下跌2.65%，同期沪深300收益率-1.49%，医药板块跑输沪深300约1.15%，所有医药子板块均下跌；其中生物制品子板块跌幅最大，为-4.74%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为83%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值32倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为67%。
　　风险提示：行业政策风险，药品及医疗服务等质量问题。