西南证券-宏观固收2020年投资策略：莫道桑榆晚，为霞尚满天-191201

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　　核心观点
　　全球经济旧潮退去，将进入平稳期。去年全球过紧的货币政策在今年得到快速修正，利率下行对存货、地产、耐用品消费等利率敏感部门形成支撑；同时，中国供给侧改革影响减弱对全球制造业的负面冲击也开始消退，工业品价格企稳回升；全球经济将进入新的平稳期。
　　国内经济将继续保持强韧。全球经济平稳带动外需企稳或小幅回升。而内需方面，金融条件未明显收紧情况下房地产需求不会显著下滑，而处于补库存阶段意味着投资增速需要快于销售，因而房地产投资将持续强韧，缓慢的补库决定这一韧性将持续较长时间。低库存和需求平稳环境下工业品价格企稳回升，将驱动制造业投资平稳或小幅回升。
　　发展依然是第一要务。2020年是小康社会收官之年，完成小康社会目标需要保持一定的经济增速。虽然同样也是三大攻坚战收官之年，但防风险已经实现阶段性成果，政策将更多以稳增长为主。
　　货币政策重点在于扩大实体信用。一方面降准增加银行信用投放能力，通过MLF、LPR利率调降来引导实体利率下行；另一方面通过PSL等直接实现信用投放。而财政扩张将更为依赖地方政府专项债。
　　年初经济企稳甚至小幅回升环境下，与经济相关资产将会更为受益，而债市将延续震荡。但2季度之后随着政策发力节奏放缓，通胀下行，经济平稳趋弱，债市将有更好表现。
　　风险提示：经济放缓超预期。