东吴证券-纺织服装行业周报：波司登中报超预期，国货崛起正当时-191201

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　　投资要点
　　本周波司登发布中报，20财年中报（截止19/9/30）收入同增28.8%至44.4亿，归母净利润同增36.4%至3.43亿元，羽绒服主业表现超预期。
　　羽绒服主业表现强势。羽绒服主业收入超预期增长42.9%至25.3亿，其中波司登主品牌收入同增46.2%至22.8亿，大超市场预期。从门店数角度，波司登品牌门店数较财年初增长429家至3872家，表现出品牌明显的向上趋势。同时羽绒服主业毛利率继续上升，同增2.3pct至52.9%，反应产品结构高端化带来的积极效用。
　　OEM增长健康、女装略有下滑。OEM业务收入同增21.9%至13.5亿，其中来自前五大客户的收入占整体OEM业务收入的87.8%。同时在中美贸易战等大环境不确定的因素下，公司也在积极拓展东南亚工厂合作布局，为未来贴牌加工业务的稳定发展奠定基础。但受到国内人工及成本上升以及部分订单分流至东南亚的影响，公司贴牌加工业务毛利率下滑3.4pct至14.3%。女装业务则受低迷零售环境及市场竞争加剧影响，收入规模及营业利润率都有小幅度下行。
　　总体来看，公司进入销售季节后营销节奏有条不紊，9月米兰时装周设计师系列发布会邀请名模Kendal Jenner走秀、Nicole Kidman观秀，同时聘请“带货女王”杨幂成为设计师系列代言人、10月登峰造极高端系列发布会反响强烈、11月与爱马仕设计师高缇耶在上海隆重推出联名款羽绒服、并连续与包括Tom Hiddleston、Scarlett Johansson等大牌欧美演员合作实现产品露出，营销资源较去年同期更上层楼，双十一销售结构也体现出产品及品牌升级带来的销售高端化以及客群年轻化和成果，步入11月底，南北方均迎来显著降温，有利于刺激销售。继续看好公司前景，预计FY20/FY21/FY22净利润为13.4亿/17.4亿/21.3亿，同比增长36.9%/29.6%/22.3%，对应PE 27X/21X/17X，维持推荐。
　　对于板块四条投资主线，重新汇总如下：
　　1、以体育服饰为代表的大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应，首推安踏体育、波司登、李宁。
　　2、低估值+稳健增长，优质龙头品牌正处在价值洼地，推荐地素时尚、森马服饰、歌力思。
　　3、优质成长股的年度估值切换，对应标的包括比音勒芬、开润股份、南极电商等。
　　4、贸易摩擦一年期满，优质制造龙头将重拾增长，需要重点监测。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动