华西证券-年度策略报告：注册制激活“产业主导权”定价与整合，中小创迎来中长期的最佳“投资时窗”-191113

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　　产业主导者：最大的产业红利&资本市场红利
　　总结华为、海康威视、立讯精密的成长经验，产业主导者的确立过程就是最大的产业红利过程，更是最大的资本市场红利过程。由创业项目到产业主导者的密钥在于：（1）选准足够宽广的赛道，信息技术、安防、电子制造、医药、消费等都能容纳千亿元以上的个股；（2）持续专注做研发进而实现并保持技术领先，依靠规模效应实现高性能低单价的市场占有。华为在手机领域就实现了这种伟大的进程，最新款的Mate30 Pro售价只有Iphone旗舰机的2/3，但是硬件配置及外观设计却遥遥领先。（3）基于核心能力不断拓展业务边界，在越来越多的相关领域成为产业主导者。
　　注册制：关注新股上市以前的金融创新价值，把握“主导权资产”持续成长机会
　　注册制首创按照市值等标准给予企业登陆IPO的选择，尝试性建立“同股不同权”的思想，实现了询价过程的市场化以及投资银行跟投机制的利益绑定。在这种背景下，我们的观点是：（1）全市场要尤为重视注册制带来的投资机会时点的跟踪与确认由IPO发行显著提前到项目的创业成长阶段。尤其需要重视商业模式已经确立、公司增长面临爆发契机、未来2-3年有望通过注册制成功IPO的机会。具备此类投资工具的保险机构投资者、社保机构投资者、兼营一二级大的私募机构迎来发展良机，传统公募机构的产品创新或将显著提速。（2）询价的市场化、科创标的的稀缺性助推上市初期的火爆行情，但亦制约了持续的个股行情。系统性的科创板机会料将在IPO解禁后的分化之时加以确认。（3）耐心持有能够不断成长壮大的“产业主导权资产”是科创投资乃至注册制下最为关键的密钥。
　　被遗忘的中小市值公司――成长股投资机遇正当时
　　复盘中小板与创业板发行以来的市场走势：超过半数以上的公司在上市以后难以长大，二级红利近乎为0。中小板、创业板的机会在于：（1）寻找核心的“主导权资产”。在海量中小成长公司中，重仓持有具有产业主导权、产品定价权、市场空间足够大、管理层具有产业格局并值得被信任的核心标的。（2）在经济下行期，中小板、创业板具有系统性配置机会。复盘市场周期不难发现，在经济增速显著下行之时，市场环境会逐渐的对中小成长板块变得更为友好。政策驱动、存量博弈等加速市场形成。在2019年Q4乃至全年因同期商誉减值等因素引致盈利能力显著改善的当下，中小成长板块将迎来确定性跑赢市场的最佳时间窗。
　　投资建议
　　我们看好延续至2019年年报密集披露期的中小板及创业板行情，建议投资者集中配置业绩增速显著改善的个股。科创板有望在解禁之时迎来进一步分化。耐心持有“产业主导权资产”是成长股投资的最佳密钥。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险、竞争加剧风险、产品技术更新换代的风险、商誉减值风险、系统性风险。