德邦证券-策略周报（11.25～12.01）：景气超预期，逆周期调节仍需发力-191201

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　　摘要：
　　本周观点：
　　上周上证综指大涨后4连阴下跌0.46%，回补8月26日缺口，受基金年底止盈集体减仓影响，上证50指数下跌0.94个百分点。而北上资金已连续11个交易日净流入，11月26日受A股纳入MSCI第三次扩容影响，北上资金大幅净流入214.3亿元。本月PMI数据回升超出季节性因素及市场预期，重返荣枯线上方，生产、进出口指数均出现修复，内外需有所改善，但价格指数出现回落，或意味着需求复苏尚未确认，年内经济下行压力仍存。
　　预计A股短期仍将维持震荡，继续关注结构性机会。市场上对于经济下行有一致性预期，而2020年完成翻番目标意味着明年GDP需维持在5.9%或以上，逆周期调节仍需发力。且我们预计2020年通胀将维持前高后低的走势，全年将维持高位，货币政策空间或在明年二季度后打开，财政政策或将承担托底经济的重任。A股方面，短期将维持震荡进入防御阶段，长期企稳向好趋势不变，结构中持续关注低估值品种。
　　行业观点：
　　农林牧渔：本周生猪价格继续调整，整体回落至10月初水平。本轮调整为四个因素导致，一是大猪集中出栏；二是下游消费抵触；三是冻肉集中释放；四是近期猪肉进口集中到港。后市来看，由于生猪复产并非一帆风顺，10月饲料数据显示，无论是母猪料还是小猪料，环比都几无增长。我们认为生猪产能至少要明年10月左右才会迎来拐点的看法不变。随着春节临近，需求开始逐渐升温，生猪价格还将有所反弹。
　　轻工制造：近期部分家居龙头股价回调，我们认为主要是受市场情绪影响，整体蓝筹估值回调所致。短期来看，竣工面积持续回暖对明后年家居企业业绩转暖有支撑。今年以来的住宅竣工面积累计增速已经从最低点-11.7%回暖至-5.5%，10月单月住宅竣工面积增速回升至18.8%。长期来看，龙头家居企业仍具备市场份额扩张的成长逻辑。继续推荐欧派家居、尚品宅配和顾家家居，估值水平回落，投资价值渐显。未来在存量市场中，具备竞争优势的家居企业有望实现逆周期成长。
　　国防军工：经历9~11月份持续下跌后，我们认为国防军工板块已进初步完成触底，进入短期筑底环节。考虑到明年是“十三五”最后一年，后年是建党100周年，我们建议对板块不宜过度悲观。短期建议关注中直股份、中航沈飞等具有交付确定性的下游主机厂及中航光电、中航高科等具有稳定增长的上游标的。而考虑到目前我国对核心元器件、新材料等领域的加大投入，我们认为军工资产证券化进程有望得以升温（类似于2008-2010及2013-2015），但考虑到主机厂等资产已完成上市，预计整体将呈现“上有顶下有底”的态势，建议关注中航电子和航天电子。
　　电子：本周电子板块逆势上涨，涨幅1.51%，强于大盘，子版块中，半导体上涨1.04%，元件上涨0.61%，光学光电子上涨3.11%，其他电子上涨2.47%，电子制造上涨0.72%。11月25日，日本显示面板公司JOLED宣布，世界第一条印刷显示OLED生产线竣工，开始投入运营。CINNOResearch产业资讯，11月26日三星显示将于下个月决定QD面板CF喷墨印刷设备供应商。备选名单有美国Kateeva公司与三星电子子公司Semes。印刷显示是未来新型显示产业发展方向之一，目前各大面板厂商均在印刷显示技术上有所布局。JOLED产线的投产以及三星QD-OLED产线建设的推进有望推动各大面板厂商加速在印刷显示技术上的研发，建议关注京东方A，TCL集团等。
　　风险提示：中美贸易谈判恶化；政策力度不达预期；全球经济加速下行。