东兴证券-中国有赞-8083.HK-2019年三季报点评：率先腾飞的SaaS公司-191129

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　　报告摘要：
　　中国有赞发布2019年三季报，本季度中国有赞实现营业收入3.25亿港元，其中商家服务收入2.67亿港币，同比增长102%。
　　一、直播电商迎来爆发式增长
　　2019年前三季度，有赞服务商家的GMV总计为380亿元，同比增长70%；其中第三季度GMV为160亿元，同比增长83%，显示出加速增长的趋势。我们预计快手电商仍是本季度GMV加速的重要动力之一。
　　2019年，直播电商引来爆发式增长。除了快手、抖音之外，腾讯、陌陌、小红书等都已入局或者宣布要开展直播电商业务。
　　有赞是直播电商淘金热背后的“卖水者”。公司产品能力强、技术过硬，在直播电商方面具有丰富的经验。未来，有望接入更多的流量平台，充分受益于整个直播电商的发展
　　二、公司致力于更好服务商家
　　对于SaaS公司，产品和服务是最重要的。有赞在本季度宣布推出有赞服务市场，并致力于开发者生态的构建，以便更好服务商家。
　　三、收入高速增长体现出公司的综合能力
　　有赞SaaS收入的高速增长，正是其公司竞争力的综合体现。2019年前三季度，公司软件系统服务收入为5.7亿港元，同比增长109%，SaaS服务收入4.56亿港元，同比增长108%。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年收入分别为13.39、22.35和37.60亿港元，同比增速为96%、67%和68%。
　　在确定市销率时，收入增速是最重要的衡量指标。当前中国有赞收入增速超过100%。我们按照2020年15倍市销率，给予公司18个月估值335亿港币，折合目标价为1.1港元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：直播电商发展不及预期的风险；线下零售发展不及预期的风险；