东兴证券-首席周观点：明年的地方政府专项债提前下发意欲何为？-191130

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　　宏观：2020年财政政策扩张力度将大于2019年，基建投资增长有望回暖
　　近日，2020年地方政府专项债额度提前下发。在经济下行压力越来越大的背景下，宏观政策逆周期调节有望不断加码，财政政策是逆周期调节的重要工具之一。除了提前下发2020年地方政府专项债发债额度之外，2020年狭义赤字率和广义赤字率都有望进一步上调。财政政策“堵后门”的边际影响也有望在2020年减弱，积极财政政策有望真正发挥作用。2020年基建投资增速有望触底回升。
　　宏观：2020年大选年保经济明确，美股维持略偏积极，美十债有望回升至2%~2.1%
　　随着总统大选临近，2020选举年保经济目的明确，预计美国陷入经济衰退的风险较小。上半年处于各项政策发挥作用的真空期，经济增速可能有所回落。由于2020年9月进入总统正式选举期，美联储潜在的降息窗口在1~6月。当前实体经济处于冷热交替阶段，服务业整体强劲，制造业没有继续恶化。政策利率水平落入中性略偏宽松区间，短期货币市场利率倒挂解除。美十债有望回升至2~2.1%，美股维持略偏积极的态度。
　　零售：阿里回归港股，4万亿市值新股王诞生
　　（1）阿里在港股上市可以减少对于美国市场的依赖；（2）内地资金拥有合法渠道投资阿里，可以提振阿里巴巴估值；（3）对于港交所，引入阿里巴巴将提升港交所交易活跃度，提升港交所抗风险能力，同时提振港股对科技公司的吸引力，驱动更多同类公司进入；（4）阿里未来存在回归A股的可能。内地市场更接近阿里巴巴集团核心业务市场，回归A股有助于拉近阿里巴巴和区域性性投资者的距离，进一步扩大投资者基础，同时国内资本市场对于科技创新型企业的需求也较为迫切。
　　医药：本轮医保谈判效果显著
　　11月28日，国家医保局正式发布谈判结果，70个谈判成功品种平均降幅60.7%，超过了2017年医保谈判，其中三个丙肝治疗用药降幅达到85%。肿瘤免疫药物中，只有国产的信迪利单抗谈判成功，降价幅度超过60%。从市场关注的降糖药和PD-1两类品种的价格来看，我们认为降幅是略大于预期的，尤其是PD-1，考虑赠药方案，中国市场的价格已经是全球最低了，在此价格基础上还要再降50%以上，两家外资企业是较难接受的。同时，续签的品种还有20%多的降幅，两年时间价格再降，也是很多创新药企业较难接受的一点，这次谈判也有4个品种选择放弃续签。如果企业这次放弃，等下一轮医保的谈判，我们认为降价的压力实际是更大的。此次医保谈判采用竞争性谈判的策略，随着同靶点创新药上市，竞争性谈判的策略更有效。在我们构建创新药的估值模型的时候，价格预期可能参考全球价格体系，经历此次医保谈判，市场需要更新对价格认识，短期创新药的估值是承压的。
　　银行：系统重要性银行或将扩容，银行步入差异化监管时代
　　央行及银保监会近日联合发布《系统重要性银行评估办法（征求意见稿）》，为2018年11月《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》的实施细则之一，主要参考全球系统重要性银行评估办法，定量定性筛选出D-SIBs名单，我们认为后续将有进一步差异化监管细则等落地。根据此次征求意见稿，系统重要性银行或将扩容，意味着行业整体将面临更高资本要求、更为严格的流动性、大额风险暴露等监管要求。我们预计四大行所受影响有限；部分中小银行短期或面临较大资本补充压力，影响信贷投放能力，但长期来看有助于其稳健经营，带来估值修复。整体来看，银行业或将逐步进入差异化监管时代，多渠道增强系统性重要银行资本实力、完善问题银行市场化退出路径。
　　计算机：公有云增速有所放缓，SaaS看好广联达、用友网络和中国有赞
　　中国云计算上市公司2019年三季报总结。（1）公有云市场仍然在高速增长，但是各家IaaS公司收入增速都在持续放缓。阿里云仍然保持领先地位，收入增长绝对量最多。后续的腾讯云增速更快，意在不断缩小差距。未上市云计算公司里面，华为云也保持高速增长，正在逐步改变云计算行业的竞争格局。（2）在传统软件转型SaaS方面，我们最看好广联达转型，市场对此也基本没有分歧。虽然公司定增对股东利益有摊薄，但是考虑到公司稀缺性继续给予“强烈推荐”评级。用友网络本季度的云服务增速149%，未来值得期待，维持“强烈推荐”评级。（3）在纯SaaS公司方面，我们最为看好中国有赞，公司赛道好、产品能力强，近期股价下跌之后，估值已经相当具有吸引力，继续维持“强烈推荐”的评级。