国元证券-策略周报（2019年第43期）：隆冬速寒，防御升温-191201

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　　报告要点：
　　核心策略：市场大幅调整防御偏好上升
　　上周A股市场整体继续下行。主要指数中，上证红利指数成唯一上涨指数；市场格局方面，上周中盘股指数跌幅较小；行业方面，电子板块领涨，总体看，市场防御情绪较高。
　　1.市场大幅调整，防御偏好上升。自11月中旬开始，由于增速压力上行，叠加外围市场不确定因素增多，部分资金在今年已获较高收益情况下选择兑现，反应为部分热门板块遭受较高跌幅，出现较明显的“补跌”态势。此消彼长下，今年以来涨幅相对靠后的上游周期等传统经济板块逆势上扬，出现了的“补涨”之势。总体来看，在当前风险偏好被压制以及处于年底节点情况下，市场交易意愿相对前期不足。虽然上周北上资金流入创历史新高，叠加系列行业影响较高的政策出台，如《医疗保障改革意见》、《农业科技社会化服务体系建设意见》等，市场情绪提振效果有限。以上证红利指数连续领涨两周看来，短期内具有高防御属性，及拥有高分红、高性价比的确定性收益板块，市场偏好程度较高。
　　2.宏观环境稳健，稳增长任务不变。11月当月制造业PMI为50.2，6个月以来重回扩张区间。PMI超预期一方面得益于稳增长目标下的逆周期调节力度加大，11月当月央行四次降息，展示完整降息传导链，货币政策报告中亦明确强化逆周期调节目标。另一方面，全球宏观环境亦有所转好。10月美国、欧洲、日本PMI数据均高于前值，外围环境的改善，有利于促进外需回暖，但对国内的持续传导效果需要综合中美在12月15日第一阶段协议的谈判效果加以判断。总体来看，制造业下行压力依然存在，工业企业利润目前仍处于探底过程中。10月规模以上工业企业利润同比降幅由前期的5.3%扩大至9.9%，企业盈利压力依旧较重，但为稳增长而进行的逆期调节任务持续落地。
　　投资选择：防御性板块（金融、保险等）+景气度板块（消费类）。
　　近期市场的投资机会，需结合中长期动能汇聚方向及收益率改善。平衡景气度板块，如消费板块（医药生物等），与防御性板块（金融、保险等）间平衡。建议关注细分板块景气度，如消费板块中的医药生物、食品饮料等；以及避险功能较强、安全边际较高的金融板块。
　　市场：市场继续下行中盘股跌幅较小
　　上周A股市场总体继续下行。主要指数中，上证红利指数成唯一上涨指数；市场格局方面，上周中盘股指数跌幅较小
　　资金：资金利率上升北上资金流入创历史
　　资金面方面，上周银行间市场资金利率上升，融资余额略降，北上资金流入创历史。
　　情绪：成交额换手率均下降
　　上周各市场成交额明显回落；市场换手率亦明显下降。
　　风险提示：经济超预期波动，企业盈利不及预期。