天风证券-建筑装饰行业周报：建筑蓝筹的估值优势或逐渐得到市场认可-191201

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　　本周建筑等周期板块出现一定的相对收益，这或是市场开始认识他们估值优势的开始：
　　1、关于投资数据，全社会固定资产投资增速逐步向下的趋势或难以逆转，这是人口结构变化的客观规律所决定的，市场或早已形成统一认知，我们认为此时不宜再去纠结增速的高低，增速回升自然是好事，增速下降也是在预期之中。行业内多数标的目前已经处于历史估值低位，未来由于投资增速大概率缓慢下行，料不会出现断崖式下跌，因此未来由基本面所造成的估值下挫或难以发生。
　　2、我们在之前报告中提到，对于有垄断优势和其他竞争优势的行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头等，市占率或出现缓慢提升趋势，这在各公司三季报情况已经有所体现。随着时间推移，很多小公司或会遇到生存问题，而大公司会显现出较强的竞争优势和抗风险能力，从而保持一个稳定的增速。我们认为近年来行业中龙头强者恒强以及市场集中度提升一直为行业基本面的主要特征。
　　3、近年来，除建筑行业之外的多数其他各行业龙头估值有所提升，但建筑行业龙头的估值优势并不显著；叠加近期一些投资行为上的因素（比如各种ETF换购和减持），建筑行业龙头逐渐出现了估值接近历史最低的情况。由近期几家央企超额换购ETF基金所带来的影响或将逐步消退（详见《行业19Q3基金持仓报告：央企ETF基金大量增持五家建筑央企，园林、装饰继续减仓》）。随着证监会发布减持换购新规、以及这些基金建仓期接近尾声，我们认为行业估值不利因素有望部分消除。
　　4、综上，目前我们对于建筑行业估值水平相对乐观：行业景气下滑已经较充分地反映在了估值上；更应重视的是行业、子行业、区域龙头的市占率提升和稳健增长；随着投资行为因素的变化（比如减持行为的削减），建筑板块估值水平具有较好的风险收益比。以上诸因素的变化可能会使得建筑行业估值水平显著回升。
　　具体来说，建议关注建筑央企（如中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建等）、地方区域性国企（四川路桥、山东路桥、上海建工、隧道股份、高新发展等）、细分行业龙头（苏交科、中设集团、金螳螂、名家汇、华体科技、鸿路钢构等）、低估值高性价比（腾达建设等）等标的。维持行业“强于大市”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速加速下滑；政策推进不达预期