浙商证券-化工行业周报：MDI2020，聚合或已触及低点，但纯MDI有调整空间-191201

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　　MDI周期与现状：高集中度体系目前并没有被打破。
　　――MDI全球CR5=92%，仍然属于高度集中的供给结构。但或许没到年度周期最低点：2019年3季度，科思创聚氨酯部门EBITDA为13.3%；亨斯曼聚氨酯部门EBITDA为14.7%，好于其历史低点位置。另外，万华的聚氨酯上半年盈利良好，扩产是必然选择；
　　――从吨毛利的角度看，2019年全年纯MDI吨毛利仍然高达8000元每吨，处于历年较高的位置；对于聚合MDI而言，2019年11月份的价差已经处于历史极低位置，全年吨毛利为2600元/吨，高于2013-2016年的周期底部。
　　MDI 2020年展望：开工率或下滑
　　――预估今年全球的MDI需求增速低于去年的4%水平，主要受中国的房地产和汽车下滑拖累；根据我司宏观观点2020年，房地产后端消费有望止跌企稳，预计增速上升至7%-8%，将有效提升中国聚氨酯需求；汽车需求如果有负转正的话，也将带动聚氨酯类的消费增长；
　　――2020年，全球MDI开工率可能会下滑5%左右，主要是新增产能带动：万华新增：宁波新增30万吨，预计2020年开始贡献；并考虑万华烟台的扩产50万吨可能。暂不考虑万华在路易斯安娜的40万吨以及收购的福建康奈尔的新增产能；巴斯夫：盖思马计划扩产30万吨，预计2020年贡献；科思创：其在德国布伦斯比特的年产能20万吨的装置计划扩充22万吨至40万吨产能；锦湖三井：2019年底将MDI产能由35万吨/年扩建到40万吨/年；
　　――万华随着宁波产能的进一步扩张，将进一步挤压其他竞争对手的市场空间，比如亨斯曼将重点转向差异化的MDI产品，其盖思马的新的分离工厂建立后，差异化率将达到50%；
　　――聚合MDI价差2020年或与今年持平，从月度周期看，2019年11月份的聚合MDI吨毛利或为近几年的最低点，但纯MDI的价差或仍有继续下降空间，下游氨纶、浆料、鞋底等需求不佳。
　　化工产品价格涨幅前十：
　　2%生物素（26.44%）、丁二烯（11.18%）、丙酮（7.43%）、电石法PVC（4.58%）、盐酸（4.27%）、甲醇（3.73%）、R22（3.70%）、DEG（3.67%）、泛酸钙（3.61%）、环氧丙烷（2.74%）；
　　碳酸二甲酯、二氯甲烷跌幅较大；