财通证券-家用电器行业周报：冰洗销售平稳，空调价格激战-191202

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　　投资要点：
　　年末机构考核+兑现收益，11月家电先扬后抑跑赢大盘0.2个百分点。11月家电先扬后抑，板块下跌1.3%，跑赢大盘0.2个点，其在第一周一度跑赢5.6个点，而接下来三周因空调价格竞争+年末机构考核，当月超额回报明显收窄。19Q4至今家电板块+3.5%位列第三（落后于建材和电子）并跑赢4.2个点，凌厉表现的背后包含几个原因：（1）MSCI提升A股纳入系数+人民币升值，外资涌入相对海外折价的家电龙头；（2）国内宏观环境偏滞胀，通胀或低估值品种（医药、家电、农业、银行）表现突出；（3）家电龙头三季报体现较强韧性，估值切换顺理成章。未来判断上，我们认为家电股的估值切换或已过半，接下来三个月进入业绩真空期，积极的终端动销（量价均需关注）配合竣工数据回暖能够助推板块进一步上行，而反之亦然（空调价格战有愈演愈烈迹象，或冲击价格体系及渠道稳定）：（1）过去14年中有5年家电当年四季度+次年前两个月的累计超额回报大于10个百分点，而过去5年中仅有2017年达到该成就；（2）核心标的/大盘PE已回升至历史均值+1标准差。考虑性价比和催化剂，推荐美的集团（终端动销稳定，10月安装卡双位数增长），格力电器（股改基本落地，分红率提升预期），华帝股份（PE/G回升至0.9，竣工回暖带来基本面和估值修复）。
　　基本面：10月竣工数据持续好转，空调内销微幅增长，大厨电零售量基本持平。地产数据：10月竣工同比+19%，较上月提升14pct，连续三月为正并创年内新高，预计竣工将迎来趋势性修复。产品销量：（1）空调：10月空调内销同比+1%，该数据建立在全年最低基数之上，由此可见终端需求平淡+渠道库存较高；10月全渠道零售量/额同比+4%/-5%，终端销售以价换量；全行业渠道库存约3800万套，格力渠道库存4-5个月水平。（2）大厨电：10月油烟机全渠道零售量同比-0.1%，自今年5月起该数据呈现正负交替，已经摆脱2018年出现的连续双位数下滑，与之对应2018年也是交房面积的底部区间，19H2交房同比开始逐月回暖。产品价格：19年上半年空调行业均价同比下降1%，三季度起行业加大促销和补贴力度，10月线下均价同比-7%，格力/美的/海尔均价同比-6%/-9%/-14%；冰洗零售均价稳定上浮，下半年主流品牌价格同比＜5%，相较19H1的8%左右边际递减；10月油烟机线下均价同比-4%，跌幅较19Q3收窄，其中老板/方太/美的/华帝线下均价同比分别为+3%/-5%/+4%/-2%。
　　风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。